20210616-东吴证券-杭可科技-688006.SH-和宁德订单因技术变更取消_不改后道设备龙头长期逻辑_3页
报告摘要
杭可科技订单取消事件与投资分析总结
核心内容
杭可科技近期因宁德时代技术变更需求而取消了一笔4.8亿元的订单，但公司认为该技术变更存在一定的技术和安全风险，需时间验证，因此与宁德时代友好协商取消订单。该事件并未影响公司长期技术领先和设备龙头的逻辑，反而凸显了公司在技术判断上的谨慎态度。
主要观点
- 订单取消原因：宁德时代因降本需求提出技术变更，但杭可认为该变更存在技术和安全风险，需验证时间，与宁德的交期不符，故双方协商取消订单。
- 订单落地预期：杭可科技预计在2021年内将获得国内客户（亿纬锂能、中航锂电、国轩高科）的订单，并在Q3有海外大订单落地。
- 海外客户技术升级需求：海外电池厂（如LG、三星、SK）正在加速扩产，杭可更倾向与技术要求更高的海外客户合作，以提升产品标准和安全性。
- 技术迭代与设备更新：锂电池设备的设计寿命约为8-9年，但技术寿命仅3-4年，因此设备商需不断研发更新设备，以保持技术先进性。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为5.7亿、10.4亿、19.1亿元，对应估值分别为59X、32X、18X，未来业绩和估值均有增长空间。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的研发实力，且在高端锂电设备领域稀缺，未来增长潜力大。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,493 | 2,330 | 3,953 | 6,808 |
| 同比增长率(%) | 13.7% | 56.1% | 69.7% | 72.2% |
| 归母净利润（百万元） | 372 | 574 | 1,036 | 1,909 |
| 同比增长率(%) | 27.7% | 54.4% | 80.3% | 84.4% |
| 每股收益（元/股） | 0.93 | 1.42 | 2.57 | 4.74 |
| P/E（倍） | 89.93 | 58.54 | 32.46 | 17.61 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 49.4% | 48.4% | 44.8% | 47.4% |
| ROIC(%) | 18.3% | 20.0% | 31.9% | 47.6% |
| ROE(%) | 14.5% | 19.0% | 27.1% | 35.9% |
| 资产负债率(%) | 33.8% | 49.7% | 54.4% | 57.0% |
| P/B（倍） | 13.03 | 11.15 | 8.79 | 6.33 |
| EV/EBITDA（倍） | 64.67 | 56.40 | 32.17 | 18.38 |
公司概况
- 股价走势：当前收盘价为83.41元，一年内最低为42.45元，最高为95.54元。
- 市净率：13.23倍。
- 流通A股市值：8174.18百万元。
- 每股净资产：6.57元。
- 总股本：402.70百万股。
- 流通A股：98.04百万股。
投资逻辑
- 杭可科技作为锂电设备龙头，其核心竞争力在于技术实力和研发能力。
- 海外客户更注重技术升级和产品标准，而国内客户更关注成本控制。
- 随着技术迭代加速，设备商需持续更新设备以保持竞争力。
- 公司未来业绩和估值增长空间明确，维持“买入”评级。
风险提示
- 海外电池厂扩产低于预期。
- 设备行业竞争格局变化。
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