深度报告-20230529-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_盈利改善与成长性兼具_火电迎来_戴维斯双击__19页_1mb

火电行业投资分析：2023年弹性与估值修复机会
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投资建议
重点关注长协煤覆盖率低、进口煤依赖高、可再生能源装机占比低的火电企业，如皖能电力、建投能源、浙能电力、华电国际、宝新能源。这些企业在2023年市场煤价下行背景下弹性更大，有望获得估值溢价。

核心逻辑

1. 煤价下行驱动业绩弹性

   • 2023年动力煤价格中枢将降至1100元/吨左右，同比下降200元/吨。
   • 原因：国内增产空间（1亿吨）、进口煤补充（澳煤重启、欧洲需求转弱）、库存高企压制煤价。
   • 沿海纯火电企业（如皖能电力）因进口煤占比高、缺乏新能源板块利润缓冲，业绩修复弹性更大。

2. 火电成长性再确认

   • 条件：新能源替代导致电力系统不稳定性增加，火电作为“压舱石”的调节作用被重新认可，装机规模仍有增量空间。
   • 机制：需求端（电力短缺地区政策驱动）+供给端（煤企拓展下游、央国企转型）。
   • 盈利模式转变：市场化与长协煤结合，度电利润稳定性显著提升。

3. 估值修复催化剂

   • 采用EV/装机比值替代传统PE/PB：估值更能反映火电资产核心价值。
   • 国金证券覆盖企业EV/装机比值普遍高于行业均线，估值修复空间仍大。

风险因素

• 煤价下行不及预期（火电盈利能力敏感）
• 新增装机量不及预期（政策与电价机制影响）
• 经济复苏疲软（用电需求下滑）+可再生能源替代加剧
• 电力市场化改革进度较慢（容量补偿机制缺失）

推荐标的
皖能电力、建投能源、浙能电力、华电国际、宝新能源（EV/装机比值领先）。