20170924-招商证券-博威合金-601137.SH-新材料+国际新能源双翼齐振_17页_1mb

博威合金（601137.SH）投资分析总结

核心内容概述

博威合金（601137.SH）是一家专注于高性能、高精度有色合金材料研发、生产和销售的龙头企业，2017年9月24日当前股价为12.2元。公司通过2016年收购宁波康奈特，成功切入新能源领域，实现“新材料”+“国际新能源”双轮驱动战略，具备较强的市场竞争力和成长潜力。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级，对应2017-2019年的PE、PB分别为19.6/15.2/11.6；2.2/2.0/1.8。

主要观点

• 技术实力雄厚：公司专注于高端合金材料，拥有强大的研发团队和多个研究室，承担多项国家和行业标准的制定工作，技术壁垒高。
• 产品应用广泛：公司产品广泛应用于航空航天、电子通讯、汽车制造、精密模具等多个高端领域，产品附加值高，毛利率显著高于行业。
• 双主业布局：公司主营业务为铜合金材料，同时通过收购康奈特进入光伏产业，形成新材料与新能源双主业协同发展的格局。
• 国际化战略：公司采用“国内采购+东南亚加工+欧美销售”的模式，有效规避国际贸易壁垒，提升盈利能力。
• 业绩增长强劲：公司2016年营收和净利润分别同比增长45%和160%，2017年上半年净利同比增长57.97%，光伏业务订单增长显著，全年业绩有望超预期。
• 投资潜力大：公司未来将继续加大研发投入，拓展高端新材料市场，同时光伏业务在全球能源转型背景下具备长期增长空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：2011年1月
• 主要产品：铜合金棒、线、板带等
• 主要客户：世界500强企业，如西门子、松下、三星、华为等
• 主要股东：博威集团有限公司，持股比例为33.91%

财务表现

• 2016年营收：4243百万元，同比增长45%
• 2016年净利润：183百万元，同比增长160%
• 2017年预计营收：5600百万元，同比增长32%
• 2017年预计净利润：390百万元，同比增长113%
• 2018年预计营收：6160百万元，同比增长10%
• 2018年预计净利润：502百万元，同比增长29%
• 2019年预计营收：6727百万元，同比增长9%
• 2019年预计净利润：659百万元，同比增长31%

新能源业务

• 收购康奈特：2016年收购宁波康奈特100%股权，切入光伏领域。
• 康奈特业务：主要生产多晶硅、单晶硅电池片及组件，产能达660MW，销售市场以美国、欧洲为主。
• 康奈特业绩：
  • 2016年净利润1.2亿元，完成承诺
  • 2017年预计净利润1.17亿元，有望超额完成
  • 2018年预计净利润1.34亿元，业绩承诺有望达成

风险提示

1. 原材料价格波动风险：公司依赖铜、锌、镍、锡等有色金属，价格波动可能影响利润。
2. 研发产业化风险：研发周期长、投入高，存在产业化失败的风险。
3. 欧美“双反”政策扩大化风险：若欧美对越南光伏产品展开“双反”调查，可能影响公司出口业务。
4. 客户集中度较高：前五大客户贡献了78.98%的销售额，存在客户关系恶化风险。
5. 业绩承诺不达标风险：康奈特业绩承诺存在因市场环境变化而无法实现的可能。

估值与投资评级

• PE（2017-2019）：19.6/15.2/11.6
• PB（2017-2019）：2.2/2.0/1.8
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，预计未来业绩增长稳健，盈利能力提升。

行业与政策背景

• “十三五”规划：明确新材料领域科技创新方向，支持公司主营业务发展。
• 光伏产业前景：预计2030年全球光伏累计装机量达1721GW，2050年达4670GW，成为全球第一大电力来源。
• 政策支持：国家对新能源产业的支持力度不断加大，有利于公司业务发展。

未来展望

公司将继续加大研发投入，推动高端合金材料的创新，同时深化新能源业务布局，提升市场竞争力。在政策和市场需求的双重驱动下，公司有望实现持续增长，成为新材料与新能源领域的领军企业。