2017-不流于众，不止于铜_24页-2mb

博威合金（601137）研究报告总结

核心内容

博威合金是国内领先的高端合金材料生产企业，专注于高性能、高精度有色合金棒、线、板带的研发、生产和销售。公司同时布局新能源业务，通过收购宁波康奈特，进入国际光伏市场，实现“新材料”（合金业务）与“国际新能源”双轮驱动。公司技术实力雄厚，研发能力突出，具备向其他金属合金迁移的技术潜力，致力于推动下游产业升级。

主要观点

1. 技术驱动：公司以技术为核心竞争力，产品毛利率显著高于同行业，体现了其在高端合金市场的领先地位。
2. 产品结构优化：公司正逐步优化产品结构，提升在电子通讯和汽车等高端应用领域的占比。
3. 产能释放：公司现有12万吨合金材料产能，2018年将新增1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线，推动业绩增长。
4. 新能源布局：通过收购康奈特，公司进入光伏组件制造领域，2016年光伏组件销售达363.57MW，预计2017年产能将扩大至660MW。
5. 国际视野：公司产品出口至全球多个国家和地区，具备国际竞争力，同时积极拓展海外市场。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：2011年1月
• 主要产品：铜合金棒、线、板带、新能源产品（光伏组件）
• 产品应用领域：航空航天、高速列车、智能终端产品、电子通讯、汽车、船舶、工程机械、精密模具等
• 公司资质：中国首批创新型企业、国家技术创新示范企业、国际有色金属加工协会（IWCC）董事单位

财务与经营数据

• 总股本：627.22百万股
• 流通A股：430.00百万股
• 2016年净利润：183.35百万元
• 2017年预计净利润：280.61百万元
• 2018年预计净利润：350.44百万元
• 2019年预计净利润：426.65百万元
• EPS预测：0.45元（2017E）、0.56元（2018E）、0.68元（2019E）
• PE预测：29-31倍（2017年），对应目标价13.05-13.95元
• 业务增长：2016年合金业务净利润同比增长30.45%，光伏业务实现快速增长

技术与研发

• 研发团队：49名博士、硕士以上研发人员
• 专利数量：76项发明专利，其中37项为国家授权
• 技术迁移能力：具备向其他金属合金迁移的技术能力，如钛锆锌合金、变形锌合金等
• 研发成果：产品应用于神州飞船、嫦娥探测器、天宫飞行器等国家重大工程

新能源业务

• 康奈特收购：2016年完成对宁波康奈特的收购，实现光伏业务并表
• 产能释放：2016年光伏组件产能为280MW，预计2017年扩大至660MW
• 成本优势：越南生产基地人工和水电成本低于国内，具备显著的成本优势
• 税收优惠：享受越南政府的所得税减免政策，增强盈利能力

业务分析

合金业务

• 产品结构：30%应用于家电和地产，30%应用于电子和通讯，30%用于交通领域
• 毛利率：显著高于同业，反映技术优势
• 产能提升：2018年新增高强高导特殊合金板带生产线，预计2018年6月全线投产
• 市场拓展：产品覆盖近30个行业，客户包括华为、三星、西门子、TOTO等国际知名企业

光伏业务

• 产能与销量：2016年光伏组件销售363.57MW，2017年预计销量超过500MW
• 技术应用：推广PERC技术，提升单晶硅和多晶硅的光电转化效率
• 市场布局：产品主要销往美国和欧洲，利用越南的区位优势降低成本

风险提示

1. 新产品研发进度不达预期
2. 光伏组件产能释放不达预期
3. 合金产品结构优化进程不达预期

盈利预测与估值

• 2017-2019年营业收入预测：56.61亿元、65.28亿元、70.96亿元
• 2017-2019年归母净利润预测：2.81亿元、3.5亿元、4.27亿元
• PE预测：29-31倍（2017年），对应目标价13.05-13.95元
• 估值依据：综合可比公司估值水平及公司利润增速，给予“增持”评级

未来展望

• 合金业务：随着技术的不断升级和产能的释放，合金业务将实现持续增长
• 新能源业务：光伏行业持续繁荣，公司有望在海外市场取得更大发展
• 行业趋势：信息化和电子化推动合金材料需求增长，技术优势企业将受益

图表目录

• 图表1：公司股权结构
• 图表2：博威集团发展历程
• 图表3：博威合金营业收入结构（2016年）
• 图表4：博威合金净利润构成（2016年）
• 图表5：博威合金合金产品销量（2010-2016年）
• 图表6：博威合金合金业务净利润变化（2012-2016年）
• 图表7：公司主营产品及其产能
• 图表8：公司研发团队
• 图表9：公司发明专利证书
• 图表10：博威合金产品与客户
• 图表11：铜加工价值链
• 图表12：博威合金钢材产量并不高于同业公司
• 图表13：公司产品毛利率高于同行
• 图表14：公司研发技术产业化情况
• 图表15：汽车领域拉动铜需求的情景测算
• 图表16：公司在研项目
• 图表17：盈利能力释放加快
• 图表18：光伏产业链
• 图表19：宁波康奈特子公司情况
• 图表20：康奈特业绩逐年增长
• 图表21：康奈特业绩承诺
• 图表22：中越组件加工成本费用比较
• 图表23：中越所得税优惠比较
• 图表24：康奈特经营模式
• 图表25：美国光伏市场新增装机量
• 图表26：全球新增装机容量占比分布图（2016年）
• 图表27：我国光伏累计及新增装机容量图（2013-2017年）
• 图表28：全球及中国硅片产量和增速变化图
• 图表29：我国晶硅电池片产量和增速变化图
• 图表30：我国光伏组件产量和增速变化图
• 图表31：晶体硅太阳能电池组件转换率
• 图表32：部分国家光伏产业政策
• 图表33：我国光伏产业政策（2016年）
• 图表34：博威合金盈利预测核心假设
• 图表35：可比公司估值表
• 图表36：博威合金历史PE-Bands
• 图表37：博威合金历史PB-Bands