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博威合金（601137.SH）投资分析总结

核心内容

博威合金（601137.SH）是一家专注于高端铜合金材料和新能源光伏组件的制造企业。公司于2017年实现了显著的业绩增长，净利润达到3.06亿元，同比增长66.65%；扣非归母净利润为2.90亿元，同比增长146.22%。公司通过持续的产能扩张和产品结构优化，特别是在新材料和新能源领域，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2017年营收：57.58亿元，同比增长35.71%
• 2017年净利润：3.06亿元，同比增长66.65%
• 2017年扣非归母净利润：2.90亿元，同比增长146.22%
• ROE：2017年实现8.9%，同比上升31.99%
• 毛利率：2017年为13.82%，同比增长1.06个百分点，显示公司盈利能力增强

2. 业务双翼齐振

• 新材料业务：2017年产量11.38万吨，同比增长8.25%；净利润1.69亿元，同比增长82.37%
• 新能源业务：2017年产量693.47MW，同比增长90.74%；净利润1.36亿元，同比增长13.3%
• 毛利率：新材料业务为12.74%，新能源业务为17.31%，均表现优异

3. 产能扩张与技术升级

• 公司于2018年6月前新增1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线，预计释放新材料业务产能
• 计划通过非公开发行不超过14.91亿元募集资金，用于建设5万吨特殊合金带材项目，进一步提升高端产品占比
• 新能源业务已完成PERC技术全面导入，同时积极布局N型单晶电池等新技术

4. 成本控制与经营模式

• 公司采用“全套保+收取加工费”模式，有效对冲原材料价格波动风险
• 尽管原材料成本上涨，但公司毛利率仍维持上行趋势，显示其较强的盈利能力

5. 财务表现

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.66元、0.79元、0.94元
• PE：预计分别为17.2倍、14.3倍、12.2倍
• PB：预计分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍
• 资产负债率：2017年为34.1%，未来有望进一步下降
• ROE：预计2018-2020年分别为11.4%、12.4%、13.2%，显示公司盈利能力持续提升

6. 风险提示

• 原材料价格波动：铜、锌、镍、锡等原材料价格波动可能对公司盈利造成影响
• 研发产业化风险：新材料研发周期长、投入高，存在产业化不达预期的风险
• 新增扩产不及预期：产能释放受技术、人工、运输等因素影响
• 下游客户集中度过高：前五名客户占比21.51%，存在客户集中度风险
• 美国市场需求低预期：受“201”法案影响，美国市场需求可能受到压制
• 贸易战激烈程度超预期：可能对公司的出口业务带来冲击

关键信息

• 主要股东：博威集团有限公司，持股比例33.91%
• 总股本：62722万股
• 已上市流通股：56393万股
• 总市值：71亿元
• 流通市值：64亿元
• 每股净资产：5.3元
• ROE：9.2%
• 财务费用：2017年同比大幅增长383.9%，主要受美元贬值影响
• 资产减值损失：2017年同比上涨1447.55%，主要因应收款增加

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超沪深300指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

图表与数据

• 图1：公司铜合金产量及同比增长
• 图2：公司铜合金销量及同比增长
• 图3：公司光伏组件产量及同比增长
• 图4：公司光伏组件销量及同比增长
• 图5：博威合金营收及毛利率走势
• 图6：博威合金净利及净利率走势
• 图7：新材料与新能源毛利率走势
• 图8：公司毛利率显著高于同行
• 图9-12：铜、锌、镍、锡价格走势
• 图13-16：销售费用、财务费用、管理费用及资产减值损失走势
• 图17-18：博威合金历史PE与PB走势

总结

博威合金在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于新材料和新能源业务的快速发展。公司通过产能扩张和产品结构优化，增强了盈利能力，并在行业竞争中保持领先。尽管面临原材料价格波动、贸易战等风险，公司通过技术升级和市场拓展，有望实现长期稳定增长。因此，维持“强烈推荐-A”投资评级。