深度报告-20220227-国金证券-博威合金-601137.SH-搭建特殊铜合金制造平台_迎量利齐升_20页_2mb

博威合金 (601137.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

博威合金是一家以特殊铜合金制造为核心业务的平台型公司，主要产品包括铜合金板带、精密细丝、线材、棒材等。公司依托新材料业务实现量利齐升，新能源业务作为补充。公司当前股价为19.12元，目标价为23.54元，对应2022年业绩的30倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立于1993年，2011年上市，业务涵盖新材料与新能源。
• 产品包括铜合金棒、线材、板带及精密细丝，其中新材料是核心盈利来源。
• 公司在多个地区设有生产基地，包括中国、越南、德国及加拿大。

2. 新材料业务：核心驱动力

• 量：新材料业务产销量持续增长，2021-2023年预计销量分别为19.3/22.2/25.0万吨。
• 利：吨毛利润稳步提升，从2016年的3328元/吨增长至2020年的6268元/吨，预计2021-2023年将分别提升至6600/7300/7700元/吨。
• 毛利率：公司毛利率高于国内同行，且受铜价波动影响较小，具备较强的抗周期能力。
• 收入占比：新材料业务已成为公司营收及利润的主要来源，2020年贡献89%营收及64%归母净利润。

3. 新能源业务：短期承压，长期有望复苏

• 新能源业务主要生产光伏电池组件及运营电站，位于越南，主要销售市场为欧美。
• 2021年因海运费及原材料成本上涨导致亏损，预计2022年利润将有所修复。
• 2021-2023年预计新能源业务收入分别为11/14/16亿元，毛利率分别为9.0%/14.0%/14.0%。

4. 高端铜合金需求增长

• 车用连接器：新能源车用连接器需求增长显著，预计2022-2025年全球高端铜合金需求增量为24万吨，国内为12万吨。
• 半导体引线框架：国内企业占全球市场份额较低，国产替代加速将带动高端铜合金需求增长。
• 进口依赖：尽管国内产量增长，但高端铜合金产品仍存在进口依赖，进口均价高于出口均价。

5. 公司竞争力

• 技术优势：公司具备生产铜镍硅、铜铬锆等高端铜合金的能力，是国内少数具备该能力的企业。
• 数字化研发：公司通过数字化研发提升产品性能，缩短开发周期，增强竞争力。
• 客户认证：公司产品已在汽车电子等领域获得国际知名客户的认证，具备一定的先发优势。

6. 盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为103/118/134亿元，同比增长36.09%/14.34%/13.37%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为3.6/6.2/8.3亿元，同比增长-15.41%/70.89%/33.33%。
• 每股收益：预计分别为0.46/0.79/1.05元，对应PE分别为42倍、24倍、18倍。

7. 可比公司估值

• 公司当前PE为41.64倍，高于可比公司平均水平（2021年可比公司PE中位数为21.73倍，平均为30.21倍）。
• 给予2022年业绩30倍估值，对应市值186亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 扩产不及预期：若公司产能扩张进度不及预期，将影响业绩。
• 下游需求不及预期：若新能源车、半导体等下游需求增长不及预期，将影响销售。
• 铜价波动：尽管公司具备成本传导能力，但铜价剧烈波动仍可能影响利润。
• 限售股解禁：部分限售股将在2022年6月解禁，可能引发股价波动。
• 股东减持：主要股东可能进一步减持，影响市场信心。
• 人民币汇率波动：公司海外收入占比约40%，汇率波动可能影响业绩。

图表与数据概览

• 图表1：公司销量提升主要源于精密细丝并表。
• 图表2：产品多用于电子信息等高端领域。
• 图表3：新能源产品销量易受下游需求影响波动。
• 图表4：新能源产品成本具有较好传导性。
• 图表5：新材料业务为公司主要收入来源。
• 图表6：新材料逐渐成为归母净利润主要来源。
• 图表7：铜价上涨对公司新材料业务毛利率影响较小。
• 图表8：铜加工位于铜产业链中下游。
• 图表9：国内铜材产量稳定且自给率高。
• 图表10：铜材产品中线材占比最高。
• 图表11：近年来国内铜板带产量增长较快。
• 图表12：出口数量增加带动净进口量下降。
• 图表13：国内铜板带高端产品仍存在进口依赖。
• 图表14：电子信息领域是未来高端铜板带需求增长主要驱动力。
• 图表15：全球连接器行业市场规模增长有限。
• 图表16：中国连接器行业规模增速超过全球。
• 图表17：汽车和通信为连接器两大应用领域。
• 图表18：新能源汽车用高速及高压连接器为未来主要增量需求。
• 图表19：全球高端铜合金需求同时受益于电动车产量增长与智能化提升。
• 图表20：引线框架可按下游应用分为集成电路用产品及分离器件用产品。
• 图表21：全球引线框架市场规模维持稳定。
• 图表22：2020年大陆企业占全球引线框架市场份额较低。
• 图表23：国内具备铜镍硅及铜铬锆生产能力厂家较少。
• 图表24：导电率-抗拉强度关系图反映铜合金性能差异。
• 图表25：公司铜合金产品吨毛利润显著优于国内可比公司。
• 图表26：高端铜合金板带领域国外厂商仍具有较强竞争优势。
• 图表27：2024年公司产能较当前产能增幅达50%。
• 图表28：公司新材料领域近年来扩产项目较多。
• 图表29：高端产品（板带+精密细丝）占比提升推升公司吨毛利。
• 图表30：公司近年来吨毛利润提升显著。
• 图表31：精密细丝和铜板带销量占比提升幅度有限。
• 图表32：公司高端合金牌号较多。
• 图表33：公司营收及毛利润预测。
• 图表34：可比公司估值。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：公司主营业务收入稳步增长，净利润在2021年有所下降，但2022-2023年有望恢复。
• 现金流量表：2021年经营活动现金净流为负，但2022-2023年有望改善。
• 资产负债表：公司流动资产持续增长，货币资金及应收款项增加，显示公司运营能力增强。