20260427-东吴证券-方盛制药-603998.SH-2025年报及2026年一季报点评_创新中药引领增长_盈利与现金流双升_3页_458kb

方盛制药（603998）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

方盛制药在2025年及2026年一季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于核心产品销量增长、成本控制优化以及创新中药战略的持续推进。公司维持“买入”评级，未来业绩增长潜力显著。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业总收入17.46亿元，同比下降1.75%；归母净利润3.06亿元，同比增长20.05%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长28.69%；经营性现金流净额3.85亿元，同比增长97.30%。
• 2026年一季度：实现营业总收入4.63亿元，同比增长10.69%；归母净利润8,839万元，同比增长0.15%；扣非归母净利润8,584万元，同比增长21.19%。
• 增长驱动：核心产品销量稳步增长，营销推广力度加大，部分原材料价格回落及成本管控措施有效提升了盈利能力。

2. 产品结构优化

• 心脑血管用药：2025年收入6.33亿元，同比增长19.36%，毛利率提升至83.13%（+2.43pct），主要得益于依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等集采产品以价换量，其中依折麦布片销量增长60.86%。
• 骨骼肌肉系统用药：2025年收入3.94亿元，同比增长2.50%，核心产品玄七健骨片加速放量，年销售量增长约60%，覆盖约1,800家公立医疗机构；藤黄健骨片销量稳中有升，终端覆盖突破1万家。
• 呼吸系统用药：收入1.12亿元，同比下降47.33%，主要受高基数及流感发病率下降影响。

3. 创新驱动

• 研发投入：2025年研发投入达1.54亿元，同比增长10.96%，公司持续加大创新力度。
• 创新药进展：第三款中药创新药“养血祛风止痛颗粒”获批上市并纳入国家医保目录，有望成为新的利润增长点。
• 产品矩阵丰富：受让1类新药IMM-H024项目专利权，进一步拓展产品线。

4. 盈利与现金流

• 盈利提升：2025年归母净利率为17.54%，2026年预计提升至19.23%，毛利率稳步上升，盈利能力持续增强。
• 现金流改善：2025年经营性现金流净额达3.85亿元，同比大幅增长97.30%，显示公司运营效率和回款能力显著提升。

5. 财务预测

• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预计为3.67/4.48亿元，2028年预计为5.49亿元，当前PE估值为13/10/8X。
• 财务指标：预计2026年每股净资产为4.73元，ROIC提升至14.04%，ROE维持在17.66%-17.85%区间，资产负债率下降至35.64%。

关键信息

财务数据亮点

• 收入结构：公司收入结构逐步优化，创新中药占比提升至12.76%，成为增长新引擎。
• 现金流：经营性现金流持续改善，2025年增长97.30%，2026年预计继续增长。
• 股东回报：2025年实施三次分红，合计分红金额约1.98亿元，占归母净利润的64.49%，彰显公司对股东的重视。

风险提示

• 行业政策风险：集采政策可能对公司部分产品造成影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能对市场份额构成压力。
• 研发风险：创新药研发进度不及预期可能影响未来增长。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司核心产品销量增长、盈利能力提升、创新药布局持续推进，未来业绩增长可期，当前估值处于低位，具备投资价值。

股价与市场数据

• 收盘价：10.55元
• 一年最低/最高价：9.48/13.50元
• 市净率：2.67倍
• 流通A股市值：46.32亿元
• 总市值：46.32亿元

财务预测表（部分）

总结

方盛制药在2025年及2026年一季度表现出色，核心产品销量增长、毛利率提升及现金流改善是主要驱动力。公司持续聚焦创新中药战略，研发投入增加，新产品获批并纳入医保，为未来增长奠定基础。尽管部分产品因集采及市场因素出现下滑，但公司整体盈利能力和估值水平均有所提升，维持“买入”评级。