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华源证券：方盛制药（603998）2024Q3业绩超预期，创新中药销售亮眼

投资评级：买入（维持），当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。

业绩概况

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1348亿元，同比增长1095%；归母净利润228亿元，同比增长6066%；扣非归母净利润163亿元，同比增长3387%。三季度单季实现收入438亿元，同比增长2169%，归母净利润同比增长15874%，扣非归母净利润同比增长5262%。净利润超预期表现主要由非经常性收益推动，但公司持续深化终端拓展。

终端覆盖与产品销售

1. 创新中药：玄七健骨片收入约8600万元，同比增长超340%，覆盖1000家公立医疗机构；小儿荆杏止咳颗粒收入约6000万元，同比增长超130%，覆盖超1500家。
2. 集采产品及OTC：
   • 藤黄健骨片销量增长14%，覆盖近8400家机构；
   • 依折麦布片收入超233亿元，同比增长超100%，覆盖约4500家；
   • 滕王阁药业（强力枇杷膏）收入185亿元，同比增长15%。

经营效率与盈利能力

2024Q3毛利率提升至7326%，同比提升427个百分点，主要因高毛利产品收入占比上升；销售费用率同比下降212个百分点，管理费用率微降0.1个百分点，研发费用率提升393个百分点至9.6%，财务费用率下降2.5个百分点。扣非归母净利率同比提升243个百分点至11.87%，盈利能力显著增强。

创新布局与未来展望

公司2024前三季度研发费用103亿元（同比增长81%）。多款创新药研发进展领先：养血祛风止痛颗粒已获CDE受理，预计2025年上半年上市，潜力巨大；健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症预计2025年报产。

盈利预测与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为273亿元、321亿元、393亿元，同比增长46%、18%、22%。当前股价对应PE分别为20X、17X、14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 医药行业政策风险；
• 产品销售不及预期；
• 研发进度延迟。