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CPI通胀边际压力上升 ——2022年6月物价数据点评总结

核心内容概述

2022年6月，中国CPI同比增速为2.5%，较前值上行0.4个百分点；核心CPI同比增速为1.0%，较前值上行0.1个百分点。PPI同比增速为6.1%，较前值下降0.3个百分点，PPI-CPI剪刀差进一步缩窄。整体来看，CPI边际压力上升，而PPI则受到大宗商品价格下跌和内需疲弱的双重影响，增速放缓。

主要观点

CPI：食品与非食品项均出现上涨

• CPI同比增速：2.5%，其中翘尾因素影响1.2个百分点，新涨价因素影响1.3个百分点。
• CPI环比增速：0%，较上月上行0.2个百分点。
• 核心CPI：1.0%，维持低位运行。

食品类

• 食品类同比增速提升0.6个百分点至2.9%，环比增速下降0.3个百分点至-1.6%。
• 猪肉价格：环比增长2.9%，连续第三个月正增长，但对CPI同比拉动仍为负值（-0.08个百分点）。
• 鲜菜、鲜果：价格继续大幅回落，环比增速分别为-9.2%和-4.5%。
• 蛋类与水产品：环比增速均为负值。
• 输入性通胀：国际粮价见顶回落，粮食CPI环比增速为0，但食用油CPI环比仍增长1.4%。

非食品类

• 非食品项同比增速提升0.4个百分点至2.5%，环比增速提升0.3个百分点至0.4%。
• 交通工具用燃料：CPI环比增长6.6%，同比32.8%，是非食品项CPI的核心拉动项。
• 旅游：CPI环比增长1.2%，受益于疫情阶段性好转。
• 家用器具：CPI环比下降0.8%，受大宗商品价格回落影响。
• 其他分项：整体表现温和，未出现显著波动。

PPI：大宗商品价格普跌，生产资料PPI环比转负

• PPI同比增速：6.1%，较前值下降0.3个百分点。
• PPI环比增速：0%，较上月下降0.1个百分点。
• 生产资料PPI：环比转负至-0.1%，同比增速下降0.6个百分点至7.5%。
• 生活资料PPI：同比增速提升0.5个百分点至1.7%，环比增速与上月持平（0.3%）。

分行业表现

• 原油：PPI环比增长7%，受输入性通胀影响显著。
• 煤炭：PPI环比增长0.8%。
• 有色：PPI环比下降0.8%（采选）和2.1%（加工）。
• 黑色：PPI环比下降1.9%（采选）和3.1%（加工）。
• 电力、热力：PPI环比转负至-0.5%，市场化改革对工业生产构成的压制将逐步解除。

下半年展望

• CPI：预计三季度CPI通胀上行或超预期，高点将显著高于3%；四季度CPI回落幅度也可能超预期。
• PPI：受全球衰退预期、保供稳价政策及基数效应影响，7月PPI或进一步下行至5.4%，9月可能达到0.8%的年内低点，全年PPI增速中枢约为5.4%。

关键信息

• CPI结构性分化：食品项与非食品项均出现上涨，但涨幅不一，其中非食品项涨幅更为显著。
• 猪肉价格：虽连续三月正增长，但对CPI同比拉动仍为负值。
• 输入性通胀：国际油价上涨推升国内成品油价格，成为非食品项CPI的重要支撑。
• PPI下行趋势：生产资料PPI环比转负，表明上游价格压力有所缓解。
• 产业链剪刀差：PPI上中下游剪刀差小幅走阔，但整体仍呈缩窄趋势。
• 大宗商品价格：整体下行，尤其原油、煤炭表现相对较好，而有色、黑色系价格持续走低。
• 政策与预期影响：保供稳价政策和全球衰退预期对PPI形成压制，下半年PPI或持续下行。

数据图示

• 图1：CPI同比增速显著上行
• 图2：翘尾因素推升CPI
• 图3：食品、非食品出现普涨
• 图4：核心CPI小幅走高
• 图5：猪肉价格走高，鲜菜、鲜果价格持续回落
• 图6：燃料价格继续支撑非食品CPI
• 图7：Q3肉类价格或超预期上行
• 图8：国际粮价见顶回落
• 图9：PPI同比环比增速双双回落
• 图10：PPI翘尾因素逐月回落
• 图11：大宗商品价格整体下行
• 图12：PPI上中下游剪刀差小幅走阔
• 图13：电力、热力的生产和供应业PPI环比转负
• 图14：原油通胀 > 煤炭 > 有色 > 黑色

结论

2022年6月，CPI同比增速受翘尾和新涨价因素共同推动，边际压力上升，但核心CPI仍维持低位。PPI同比增速受翘尾因素影响持续回落，而生产资料PPI环比转负，表明上游价格压力有所缓解。下半年，CPI通胀中枢或明显抬升，PPI则可能进一步下行，整体通胀压力趋于缓和。