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CPI-PPI通胀剪刀差走阔——2022年9月物价数据点评总结

核心内容

2022年9月，中国CPI与PPI同比增速分别为2.8%和0.9%，均低于市场预期，且CPI同比增速较前值略有提升，而PPI同比增速则大幅回落。整体来看，CPI-PPI通胀剪刀差继续扩大，反映出消费需求疲软与企业成本压力缓解之间的结构性矛盾。

主要观点

CPI通胀：弱需求下或已见顶

• CPI同比增速：9月CPI同比增长2.8%，略低于市场预期的3.0%，较前值提升0.3个百分点。
• 核心CPI：核心CPI同比增长0.6%，较前值回落0.2个百分点，环比增速为0，连续第三个月低于季节性水平，显示实际需求依然偏弱。
• 食品项通胀：食品项CPI同比增速大幅上行2.7个百分点至8.8%，主要由猪肉、鲜菜和鸡蛋价格推动。其中，猪肉对CPI同比贡献度提升0.2个百分点至0.5%，鲜菜和鸡蛋价格环比增速分别上行4.8和2.3个百分点，达到6.8%和5.4%。
• 非食品项通胀：非食品项同比增速下降0.2个百分点至1.5%，对CPI通胀拉动作用减弱至1.2%。环比增速为0，主要受国际油价跌幅收窄影响，但核心CPI多数分项环比动能仍显著低于季节性。
• 展望：预计年内CPI通胀或已于9月见顶，10月猪价虽上行，但去年同期基数走高，难以显著拉动CPI同比。国际油价受美联储加息影响或难有明显上涨，能源项通胀不具备大幅上行基础。内需疲弱对核心CPI的压制或持续。

PPI通胀：大宗商品价格及基数效应压制

• PPI同比增速：9月PPI同比增长0.9%，低于市场预期的1.1%，较前值大幅回落1.4个百分点。
• PPI环比增速：环比增速较前值边际上行1.1个百分点至-0.1%，跌幅显著收窄。
• 产业链格局：中游PPI同比增速高于上游，反超上游；环比格局与同比一致，中游PPI环比由负转正，利润改善或已向下游传导。
• 分行业表现：
  • 生产资料：生产资料价格同比增速回落1.8个百分点至0.6%，环比跌幅收窄至-0.2%。
  • 生活资料：生活资料价格同比增速小幅上行0.2个百分点至1.8%，环比增速上行0.2个百分点至0.1%。
  • 采掘业：原油系PPI同比增速高于有色、煤炭、黑色，基数效应是主因；从环比看，主要采掘业跌幅均收窄，煤炭PPI环比跌幅高于有色、黑色和石油。
• 展望：预计年内PPI通胀将触底反弹，受基建开工逐步发力、保交楼政策持续推进和基数效应影响，PPI环比动能或超出预期。

关键信息

• CPI-PPI剪刀差扩大：9月CPI-PPI剪刀差走阔，反映消费端通胀压力相对缓解，而生产端成本压力仍存。
• 食品项支撑CPI上行：食品项价格持续上涨，尤其是猪肉、鲜菜和鸡蛋，是CPI同比上升的主要动力。
• 非食品项疲软：非食品项通胀不及预期，核心CPI多数分项环比动能偏弱，显示内需不足。
• PPI结构性改善：中游PPI同比反超上游，环比由负转正，显示企业利润改善趋势向下游传导。
• 大宗商品价格触底：主要大宗商品价格走势已触底，为PPI反弹提供潜在支撑。

图表要点

• 图1：核心CPI环比持续弱于季节性，显示需求疲软。
• 图2：食品项支撑CPI通胀上行，显示食品价格对整体通胀的推动作用。
• 图3：猪价环比上行且去年同期基数走低，对CPI贡献度提升。
• 图4：主要食品项环比动能均有所走强，鲜菜、鸡蛋价格涨幅显著。
• 图5：非食品分项环比动能偏弱，显示非食品价格对通胀拉动有限。
• 图6：PPI环比增速见底反弹，显示PPI下行趋势可能结束。
• 图7：生产资料PPI环比跌幅收窄，显示价格压力有所缓解。
• 图8：主要大宗商品价格走势已触底，为PPI反弹奠定基础。
• 图9：采掘业PPI环比见底反弹，显示部分行业价格压力缓解。
• 图10：CPI-PPI通胀剪刀差走阔，反映结构性通胀差异。