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协合新能源 (182.HK) 2025H1 业绩总结

总体表现

协合新能源公布2025年上半年业绩，收入同比下降6.6%至14亿元人民币，净利润同比下降44%至2.8亿元人民币。主要受行业影响，公司发电业务业绩下滑，包括权益发电量持平但电价下降和限电率提升。

业绩下滑原因

• 权益发电量基本持平，但综合电价同比下降，导致发电业务利润降低22.9%。
• 行业因素：2025H1全社会用电量增长放缓，新能源消纳压力大，利用小时下降。
• 成本控制：固定折旧补提和项目调整影响利润。
• 预计问题将随电力市场化推进逐步缓解。

融资成本下降

• 平均融资成本下降35个基点至3.63%，新增贷款成本为3.15%。
• 财务成本同比下降7.4%至3.15亿元人民币，融资成本仍有下行空间。

市场交易能力提升

• 市场交易电量占比达76.2%，中长期交易为主，绿电交易同比提升26%。
• 公司投资策略注重项目质量，聚焦收益率稳定的高回报项目，2025H1新增装机191MW风电项目。
• 交易能力提升得益于电力市场化改革和政策优化。

估值与投资建议

• 当前估值：2025年PE约5倍，股息率高于6%，属于高股息标的。
• 投资建议：看好公司投资项目质量及交易能力提升，预期能适应市场变化；建议关注二级市场回购。
• 风险：限电风险、电价下行、优质项目资源获取延迟。

风险提示

• 行业限电风险可能加剧电价下行压力。
• 项目开发进度和资源获取可能不及预期。