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协合新能源集团（00182 HK）研究报告总结

核心内容

协合新能源集团（Concord New Energy Group Ltd, 00182 HK）是一家正在经历业务转型的公司，从EPC模式向BT模式转变。报告发布于2018年8月7日，分析了公司上半年的财务表现，并给出了对未来几年的财务预测与投资建议。

主要观点

• 业务转型成功：公司已成功从EPC业务转向发电业务，使得毛利率显著提升。
• 收入与利润增长：2018年上半年公司收入同比增长36.3%至8.1亿元，净利润同比增长2.3%至2.8亿元。
• 强劲的发电业务：公司权益发电量达到1862.3GWh，同比增长55.1%，其中风电权益发电量增长尤为显著，达1635.0GWh，同比增长74.0%。
• 盈利能力增强：公司毛利率从2017年上半年的40.8%提升至2018年上半年的57%，盈利能力显著增强。
• 财务预测上调：分析师上调了EPS预测，预计2018年EPS为0.05元（同比增长150%），2019年为0.08元（同比增长60%），2020年为0.09元（同比增长12.5%）。
• 估值指标改善：公司2018年的PE为5.6倍，PB为0.4倍，估值指标有所改善。
• 维持增持建议：分析师维持目标价为0.41港币，认为当前股价仍有18.8%的上行空间，维持“Outperform”（增持）评级。

关键信息

财务表现

发电量情况

• 2018年上半年：
  • 权益发电量：1862.3GWh（同比增长55.1%）
  • 风电权益发电量：1635.0GWh（同比增长74.0%）
  • 太阳能权益发电量：227.3GWh（同比下降12.9%）
  • 风电总装机容量：2.5GW（同比增长19%）
  • 限电率：从9%降至5.1%
  • 风电加权平均利用小时数：1190小时（2017年上半年为990小时）

资产负债表

• 2018年上半年：
  • 应收账款及票据总额：16亿元（同比上升）
  • 负债/资产比率：68.3%（同比上升）
  • 财务费用：1.4亿元（同比增长62%）
  • 预计下半年应收账款仍将保持较高水平

现金流与投资

• 经营现金流（亿元）：

  • 2016：440
  • 2017：275
  • 2018E：2,246
  • 2019E：799
  • 2020E：1,700

• 资本支出（亿元）：

  • 2016：-1,626
  • 2017：-2,501
  • 2018E：-1,524
  • 2019E：-1,680
  • 2020E：-1,680

• 投资现金流（亿元）：

  • 2016：-1,186
  • 2017：-2,137
  • 2018E：-603
  • 2019E：-759
  • 2020E：-759

投资建议

• 分析师建议：维持“Outperform”（增持）评级
• 目标价：0.41港币
• 估值：相当于2018年6.5倍PE和0.5倍PB
• 上行空间：当前股价距目标价仍有18.8%的上行空间

风险与披露

• 分析师独立性声明：分析师未持有目标公司股份，且无关联方在目标公司中持股超过1%。
• 公司披露义务：公司已履行其披露义务，并提供相关披露材料供客户查阅。
• 免责声明：报告仅供SWS Research Co., Ltd.的客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性与完整性。
• 投资评级说明：
  • Outperform：预计股价在12个月内上涨10%-20%
  • Hold：预计股价在12个月内波动于-10%至+10%
  • Underperform：预计股价在12个月内下跌10%-20%
  • Sell：预计股价在12个月内下跌超过20%

总结

协合新能源集团（00182 HK）正经历从EPC模式向BT模式的业务转型，这一转型显著提升了公司的盈利能力。2018年上半年，公司收入与净利润均实现增长，尤其是风电业务表现突出，推动公司整体业绩改善。分析师上调了未来三年的EPS预测，并维持目标价为0.41港币，认为当前股价仍有上行空间，建议增持。同时，公司面临应收账款增加与负债上升的问题，但整体估值指标有所改善，显示出较好的投资前景。