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中国风电集团（182:HK）首次覆盖买入评级总结

核心内容概述

本报告对中国风电集团（CWP, 182:HK）进行首次覆盖分析，给出买入评级，并设定了12个月目标价为0.86港币。报告重点分析了公司与华电福新（816:HK）的合作关系、业务发展、财务表现及估值模型，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。

主要观点

合作关系

• 华电福新将认购中国风电集团88000万新股，持股比例达到9.9%。
• 华电福新是中国五大电力集团之一，拥有强大的资源和资金实力，将支持中国风电集团在风电及太阳能项目上的开发。
• 合作将使中国风电集团获得华电福新的风电资源，同时华电福新可借助其EPC服务能力进行项目开发。

业务发展

• 中国风电集团将专注于太阳能电站开发，并利用其风电场EPC服务为华电福新提供支持。
• 公司预计在2014年和2015年分别开发400MW和500MW的太阳能电站，通过EPC业务和现有风电资源，可支持900MW太阳能电站的开发，无需外部股权融资。
• 项目开发采用现金流滚动模式，资金周转压力较小。

财务表现

• 2013年预计净利润为1.46亿港元，2014年预计为3.86亿港元，2015年预计为5.157亿港元。
• 净利润增长率分别为260%、165%、33.35%，显示出强劲的盈利能力。
• 2013年底公司现金储备约为9.5亿人民币，足以支持600MW的太阳能电站投资。

关键信息

财务指标（2011-2015E）

项目资源

• 风电资源：截至2013年底，已建成容量1,260MW，权益容量587MW；已获批并网容量1.33GW，初步工作容量2.4GW；资源储备达28GW。
• 太阳能资源：已建成容量150MW，权益容量133MW；已获批并网容量410MW，初步工作容量530MW；资源储备达5GW。

估值模型

• 使用SOP（Sum-of-the-Parts）方法对不同业务进行估值。
• 目标价0.86港币隐含以下估值：
  • 风电EPC业务：15倍PE（2015年）；
  • 风电/太阳能运营业务：5倍PE（2015年）；
  • 估值总和：约76.19亿港元（2015年）；
  • 总股本：约888000万；
  • 目标价隐含上涨空间：约70%。

投资要点总结

• 与华电福新的合作将降低股权稀释风险，并提供风电与太阳能项目开发支持。
• 通过EPC服务和现有风电资源，中国风电集团具备充足现金流支持太阳能电站投资。
• 2014-2015年计划开发900MW太阳能电站，无需外部融资。
• 未来几年净利润预计快速增长，且估值潜力较大。
• 估值模型显示，目标价具有显著的上涨空间，支持买入评级。

同业对比

业务驱动因素

• 政策支持：中国推动可再生能源发展，特别是太阳能，**RPS（可再生能源配额）**政策将促进项目需求。
• 市场潜力：太阳能项目比风电项目更具增长潜力，且政策激励（如补贴、税收减免）使投资更具吸引力。
• EPC服务：公司具备EPC服务能力，可为合作方提供项目开发支持，同时获得服务收入。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预期中国风电集团在6个月内表现优于市场，涨幅超过20%。
• 行业评级：与市场持平（Equal weight），认为其业务模式可行，估值将优于同行。

风险提示

• 股权稀释风险：虽然合作降低了风险，但未来项目扩展仍需关注股权结构变化。
• 政策不确定性：RPS政策实施细节可能影响项目推进。
• 市场竞争加剧：大型国企在风电领域争夺资源，可能对CWP的市场份额产生影响。

总结

中国风电集团（182:HK）通过与华电福新的合作，获得强大的资源支持和资金保障，具备显著的太阳能电站开发潜力。公司预计未来几年将实现强劲的盈利增长，且估值模型显示目标价具有较大上涨空间。因此，首次覆盖给予买入评级，目标价为0.86港币，预期未来表现优于市场。