20171206-广发证券-协合新能源-00182.HK-专注转型风力发电业务稳定增长_8页_802kb

协合新能源（0182.HK）总结

核心内容

协合新能源是一家专注于风力发电业务的公司，致力于从传统EPC业务向发电业务转型，以实现更稳定的增长。尽管2017年上半年营收出现较大幅度下滑，但净利润保持增长，表明公司通过业务结构调整，增强了盈利能力。

主要观点

• 营收下滑，利润增长：2017年上半年公司营收5.94亿人民币（同比下降32.91%），净利润达2.69亿人民币（同比增长11.38%）。收入下滑主要由于EPC业务减少，而BT业务收益增加。
• 发电业务为核心：发电收入占总收入的59.03%，发电净利润占总净利的65.27%，表明发电业务已成为公司利润的主要来源。
• 业务调整蓄后劲：公司计划减少光伏业务，增加风电装机，优化资产结构，以降低对绿电补贴的依赖，改善现金流。
• 风电限电问题改善：2017年上半年风电限电率降至12.00%（同比下降50.21%），已投运电场中72%位于非限电地区，未来有望进一步提升发电效率。
• EPC业务收缩，BT模式成主流：EPC业务收入大幅下降58.29%，未来将逐步退出，而BT业务将成为公司利润增长的主要动力。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2017-2019年EPS分别为0.059、0.071、0.079元人民币，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

发电业务发展

• 2017年上半年新增风电权益装机96MW，累计权益装机1205MW（同比增长46.24%）。
• 光伏新增权益装机40MW，累计权益装机298MW（同比下降40.04%）。
• 光伏业务依赖绿电补贴，装机量下降有助于改善现金流。
• 公司计划在2020年之前减少光伏规模，扩大优质风电资产。

风电限电改善

• 2017年上半年风电限电率12.00%，同比下降50.21%。
• 平均可利用小时数988小时，同比增长8.81%。
• 已投运电场中72%位于非限电地区，限电地区仅占15%。

EPC业务调整

• EPC业务收入下降58.29%，未来无进一步发展计划。
• BT项目在2017年上半年贡献利润1.16亿元人民币，预计下半年有100MW的BT项目洽谈，BT模式将进入稳定发展阶段。

盈利预测与财务指标

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 光伏、风电政策不及预期。
• 行业弃风限电情况未能持续改善。
• 公司部分政策补贴未到位。
• 电厂投资开发运营不达预期。
• BT项目进展不达预期。

未来展望

随着风电业务的持续优化和BT模式的稳定发展，公司预计2018年收入将回暖，达到14亿元人民币左右，同比增长14%。公司未来将更加专注于风力发电业务，通过资产结构调整和优化现金流，实现更可持续的增长。