20180322-广发证券-协合新能源-00182.HK-业务转型成功推进_发电业务成亮点_10页_488kb

协合新能源 (0182.HK) 业务转型总结

核心内容概述

协合新能源在2017年持续推进业务转型，重点转向发电业务，同时缩减EPC业务。尽管整体收入和净利润出现下滑，但公司通过优化资产结构和提升风电业务占比，逐步改善经营状况，为未来盈利增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 业务转型成功推进，发电业务成亮点

• 收入与净利润下降：2017年公司总收入为10.36亿元人民币，同比下降42%；归母净利润为2亿元人民币，同比下降56%。
• 净利润下降原因：主要由于EPC业务调整导致资产减值损失，以及对历史应收账款的全面评估与计提。
• 发电业务增长显著：发电业务全年收入为7.18亿元人民币，占总收入的70%，同比增长16.78%，成为公司主要盈利来源。
• EPC业务缩减：全年EPC业务收入为2.36亿元人民币，同比下降77%，公司正在逐步减少该业务规模。

2. 发电业务结构调整，风电占比提升

• 风电与光伏装机量变化：2017年公司新增风电权益装机370MW，累计权益装机1493MW；新增光伏权益装机55MW，累计权益装机313MW。
• 风电限电改善：2017年风电限电率为9.1%，同比下降10.21%，风电等效满负荷利用小时数为1921小时，同比增长13.53%。
• 光伏业务调整：光伏业务利用小时数为1367小时，同比下降4.54%，但公司计划减少光伏装机规模，以降低对补贴的依赖。
• 电场布局优化：公司已投运电场中，75%位于非限电地区，较2016年提升11个百分点，有利于提高发电效率和收益。

3. EPC业务减少，未来转型专注发电业务

• EPC业务收入下降：2017年EPC业务收入同比下降77%，公司正逐步减少EPC项目数量，专注于发电业务。
• 未来EPC业务预测：预计2018年EPC业务收入将与2017年持平。

4. 运维业务增长有限

• 运维业务收入：2017年运维业务收入为0.83亿元人民币，同比增长22%。
• 业务定位：运维业务主要是为了联系客户和开拓市场，对公司整体盈利影响较小。

5. 盈利预测与投资评级

• 2018-2019年盈利预测：
  • 2018年：EPS为0.048元，对应PE为6.2X
  • 2019年：EPS为0.060元，对应PE为5.0X
• 公司评级：维持“谨慎增持”评级，认为公司仍处于转型期，但发电业务有望带动稳定增长。

6. 风险提示

• 新增装机不达预期：可能影响公司未来收益。
• 限电问题：部分电站仍存在限电风险。
• 政策不确定性：补贴、绿证等政策变动可能影响业务发展。
• 资产减值风险：若未来EPC业务或资产出现减值，可能影响公司盈利。

财务数据概览

资产负债表变化

现金流量表概览

财务比率

结论

协合新能源在2017年通过削减EPC业务，积极向发电业务转型，尽管短期内出现收入和净利润下滑，但发电业务表现强劲，成为公司新的盈利增长点。公司正逐步优化资产结构，减少对光伏业务的依赖，同时改善风电限电问题。未来两年，公司预计通过新增风电装机和提升利用小时数实现盈利增长，维持“谨慎增持”评级。然而，公司仍需关注新增装机、限电风险及政策变化等潜在挑战。