20231027-国海证券-三友化工-600409.SH-2023年三季报点评_Q3业绩同比略降_拟建电子化学品项目_8页_778kb

三友化工（600409）2023年三季报分析与评级

业绩概况

◼ 2023年前三季度营收同比下降9.38%，归母净利润下降63.41%，第三季度单季度营收同比降78.3%，净利润同比降126.1%。
◼ 毛利率从2.8%降至0.33%，净利率从19.04%至-28.1%；Q3毛利率环比显著回升（+20.12pct），但销售价格上涨全面下滑，成本控制压力大。

产品价格与行业分析

◼ 主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC价格均大幅下跌（纯碱累计跌幅超23%），传统产业链承压，三季度产品价差扩大反映行业供需弱化。
◼ 粘胶短纤无新增产能投放，国内产能收缩叠加行业库存降至极低水平，行业景气度或迎来改善。

投资扩张布局

◼ 拟投资196.2亿元建设氯化亚砜、氯乙酸等循环经济项目，持续强化主业高附加值延伸。
◼ 投资83.8亿元布局电子化学品项目，切入集成电路、显示面板等高增长领域，符合“三链一群”战略。

盈利预测与评级

◼ 预计2023-2025年归母净利润51.5/80.7/120.9亿元，PE分别为22.48/14.34/9.58倍。
◼ 维持“买入”评级，认为“三链一群”产业布局打开成长空间，但需关注产品价格波动及产能扩张进度。

风险提示

◼ 宏观经济波动、产品价格持续下行、新项目进度延迟等。