20211031-德邦证券-固定收益周报_11月资金缺口有多少_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周报主要围绕11月资金面变化、利率债走势、国债期货策略及利率互换市场进行了分析，重点探讨了资金缺口、收益率曲线变化、各类债券的性价比以及市场策略的调整建议。

11月资金缺口分析

资金面压力

• 专项债发行：预计11月专项债净融资额可能达到7000亿至9000亿元，资金支出可能滞后发行1-2个月，对资金面形成扰动。
• 国债发行：1-10月国债累计净融资额占全年赤字比重约50%，而过去6年平均为70%。若国债发行延续当前进度，11-12月国债净融资额预计为1.4万亿元左右，其中11月约2000亿元，12月约6000亿元。
• 政府债净融资：预计11月政府债净融资额接近1万亿元，MLF和逆回购到期规模也分别约为1万亿元，资金面压力较大。
• 央行对冲：央行的流动性投放将是稳定资金面的关键，预计资金面会保持合理充裕，但存在边际收敛的可能。

利率走势预期

• 收益率曲线变平：由于资金面收敛，预计11月债券利率存在上行可能，收益率曲线有望变平。
• 经济压力：10月中采制造业PMI进一步下行，经济持续承压，需关注后续经济增长情况。

国债期货市场观点

基差与策略

• 基差收敛：2112合约基差在8月已明显收敛，2203合约基差在11月也可能出现收敛，但若债市表现不佳，收敛幅度有限。
• 方向性策略：TS2112和T2112合约适合做空，TF2112和2203合约适合做多反弹交易。
• 期现套利策略：当前国债期货基差偏低，现券表现强于期货，做多基差交易性价比较高，建议关注2年期和10年期合约。
• 跨期策略：预计2112-2203合约价差有进一步收敛的可能，主要因部分投资者可能提前移仓，资金面收敛，以及2112合约基差已处于低位。

利率债择券性价比比较

收益曲线变化

• 收益率曲线变平：10月收益率曲线走陡，预计11月将变平，建议止盈做陡曲线交易并尝试参与做平曲线交易。
• 骑乘策略：国债2年期、国开债4年期、地方债3年期、农发债和口行债4年期参与骑乘策略效果较好。

具体债券收益测算

• 国债骑乘策略：在2年期、3年期、4年期、5年期等关键期限表现良好，其中200006.IB因流动性较好且利率偏高，性价比较高。
• 国开债骑乘策略：3-4年期性价比较高。
• 地方债骑乘策略：3年期、5年期、7年期等表现较好。
• 农发债和口行债：4年期位置参与骑乘策略效果较好。

风险提示

• 经济超预期：经济增长可能超出预期，影响利率走势。
• 宏观政策超预期：央行可能采取不同对冲措施，影响资金面。
• 政府债发行超预期：政府债发行可能超出预期，进一步加剧资金面压力。

关键信息总结

资金缺口与发行节奏

• 11月专项债净融资额预计为7000亿-9000亿元，国债净融资额预计为1.4万亿元，其中11月约2000亿元，12月约6000亿元。
• 政府债净融资额可能接近1万亿元，加上MLF和逆回购到期，资金面压力较大。

利率债走势

• 收益率曲线预计在11月变平，短端利率可能承压。
• 建议投资者关注国债、国开债、地方债等的骑乘策略，尤其是2年期国债、3-4年期国开债、3年期地方债等。

国债期货策略

• 基差收敛趋势明显，建议关注2203合约的基差变化。
• 做多基差策略建议关注2年期和10年期合约。
• 跨期价差预计收敛，投资者可考虑提前移仓至2203合约参与基差交易。

大类资产比较

• 债券性价比优势已消失，商品和股票价格相对较高，但沪深300指数相对更具性价比。

图表目录摘要

• 图1-图2：展示利率债收益率变化。
• 图3-图4：显示地方政府专项债和国债在11月的发行压力和净融资情况。
• 图5-图8：展示10年国债与国开利率走势、沪深300市盈率倒数与国债利率、股息率与国债利率等对比。
• 图9-图11：展示利率预测模型和收益率曲线变化情况。
• 图12-图22：展示国债、国开债、地方债、农发债、口行债等的骑乘策略收益测算。
• 图23-图24：展示2112和2203合约基差走势。
• 图25：展示2112合约IRR走势。
• 图26-图31：展示国债期现货利差、跨期价差和跨品种策略走势。

表格目录摘要

• 表1：展示IRR策略周回顾。
• 表2：展示基差策略回顾。
• 表3-表8：展示国债与国开、地方债等的利差和收益比较。

结论与建议

• 资金面：11月资金面压力较大，建议关注央行流动性投放及经济变化。
• 利率债：收益率曲线可能变平，建议参与做平曲线交易。
• 国债期货：基差收敛趋势明显，建议关注2203合约，参与跨期价差收敛交易。
• 资产配置：债券性价比下降，建议适度调整资产配置，关注股票和商品市场。

投资建议

• 止盈做陡曲线交易，并尝试参与做平曲线交易。
• 国债配置：建议更多关注国债，尤其是200006.IB。
• 国债期货操作：可选择TF2112或2203合约参与反弹交易，或选择TS2112或T2112合约做空。
• 跨期策略：关注2112-2203合约价差收敛机会。