20210524-浙商证券-固定收益专题研究_银行有多少资金可投资债券__11页_833kb

银行有多少资金可投资债券？总结

核心内容概述

本报告主要分析当前商业银行在债券市场中的配置力量及其对利率走势的影响。通过对相关数据的测算，得出当前商业银行共有约17.4万亿可投资债券资金和约6.13万亿可投资利率债资金待配。尽管商业银行配置力量依然充足，但环比下降可能对利率下行空间形成一定制约，预计未来二三季度利率走势将呈现震荡态势。

主要观点

1. 债市“利空钝化”与多头情绪有关

• 近期债市表现与多头情绪密切相关，尤其是国开债-国债利差和国开债隐含税率均处于历史低位，显示市场情绪乐观。
• 4月份多次经济数据超预期，但并未推动收益率上行，反而在区间震荡，进一步佐证了债市多头情绪较强。
• 2月下旬以来，国开债利差和隐含税率持续走低，至5月14日分别处于0.399%和12.7%，接近历史25%分位数水平。

2. 商业银行是债市多头的核心力量

• 商业银行通过供需两侧对债券市场产生重要影响：
  • 供给侧：发行同业存单、普通债、次级债等，丰富了债券市场供给。
  • 需求侧：在资本占用低、免税效应显著的背景下，商业银行成为利率债的主要持有者。
• 4月份商业银行持有利率债总量达449,932.04亿元，占71.82%，是利率债市场最主要参与者。
• 商业银行配置利率债的主要动机包括：
  • 低风险权重，减少资本占用；
  • 免税效应，提升资产收益；
  • 合意资产减少，利率债成为配置首选。

3. 地方债发行收紧对利率债市场的影响

• 2023年1月至5月地方债总发行量同比减少23%，净融资额减少50%，显示“紧信用”态势延续。
• 地方债发行量减少可能加剧利率债市场的“资产荒”，导致供需失衡，利率下行空间受限。
• 商业银行对地方债的配置占比高达42.7%，因此地方债供给收缩对利率走势影响显著。

4. 商业银行配置资金对利率走势的预测作用

• 商业银行可投资债券资金与十年期国债收益率相关性有限，但与滞后一期国债环比增量存在显著正相关。
• 商业银行可投资利率债资金同样与国债环比增量相关性较强，表明该指标能较好反映配置力量。
• 当前可投资利率债资金为6.13万亿，显示配置力量依然充足，但环比下降可能限制利率下行空间。

关键信息

商业银行可投资债券资金与利率债资金

风险提示

• PPI上涨超预期：可能对债市形成压力。
• 地方债加速发行：可能缓解“资产荒”局面，对利率形成下行压力。

分析师信息

• 分析师：孙欧
• 执业证书编号：S1230520070006
• 邮箱：sunou@stocke.com.cn
• 联系人：高远
• 执业证书编号：S1230120110025
• 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn

结论

当前商业银行配置力量依然较强，对债市具有重要影响。虽然可投资利率债资金绝对值较高，但环比下降可能限制利率下行空间，叠加地方债发行收紧，预计未来二三季度利率将呈现震荡走势。商业银行可投资利率债资金是衡量其配置力量的重要指标，建议关注其变化对债市的影响。