20220417-国信证券-黄山旅游-600054.SH-疫情影响主业恢复_数智化多业态布局助力成长_8页_859kb

黄山旅游 (600054.SH) 详细总结

核心内容

黄山旅游在2021年实现业绩扭亏为盈，尽管受到疫情反复影响，但通过多元布局和数智化转型，展现出较强的恢复能力和成长潜力。公司作为国内自然景区龙头，积极构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展模式，强化资源整合与创新业务拓展。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入8.95亿元，同比增长20.84%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润亏损0.51亿元，同比减亏。EPS为0.06元，处于业绩预告区间内。
• 疫情影响：2021年Q4受疫情反复影响，收入同比下降21.05%，但归母净利润同比增长1105.98%（主要受赛富基金投资收益影响）；扣非净利润同比增亏。
• 多业态布局：公司积极推进“走下山，走出去”战略，拓展景区外业务，包括徽菜、索道托管、黄山旅游CBD、黔美小镇等项目，提升综合盈利能力。
• 数智化转型：与蚂蚁集团合作推出数字文创纪念门票，探索目的地旅游新生活、电商直播、区块链农产品服务等新领域，加快向平台型、科技型、互联网型转型。
• 未来展望：中线成长可期，预计2022-2024年EPS分别为0.06/0.43/0.51元，对应PE分别为179/26/22x，维持增持评级。

关键信息

2021年业务恢复情况

• 黄山景区：全年接待游客167.42万人次，同比增长10.76%，恢复至2019年的47.82%；其中上半年恢复60.40%，下半年因疫情恢复至36.94%。
• 景区业务：收入1.15亿元，同比增长29.49%，主要受益于客流增长和花山谜窟改造后投入使用。
• 索道业务：全年客流362.07万人次，同比增长15.60%，恢复至2019年的49.06%；收入2.75亿元，同比增长13.66%。
• 酒店业务：收入2.45亿元，同比增长8.90%，恢复不及2019年的50%。
• 旅游服务收入：2.27亿元，同比增长18.21%。
• 徽菜业务：从酒店业务中分离，收入1.35亿元，同比增长64.08%，预计微亏。

财务指标

• 毛利率：2021年35.63%，同比增长1.82pct，其中徽菜业务毛利率提升显著。
• 期间费用率：37.95%，同比下降6.84pct，销售费用率和管理费用率分别下降1.77pct和6.93pct。
• 经营现金流：全年经营净现金流转正，显示公司具备较强的现金管理能力。

投资建议

• 下调EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.06/0.43/0.51元，对应PE分别为179/26/22x。
• 短期风险：疫情反复可能继续影响复苏节奏。
• 中线成长：公司资源禀赋突出，未来有望通过大股东支持和资源整合进一步提升业绩。

风险提示

• 疫情反复及出行限制。
• 政策风险，包括国企改革、门票降价、国家公园政策等。
• 市场竞争加剧，影响盈利能力。

财务预测与估值

附表：关键财务与估值指标

相关研究报告

• 《黄山旅游-600054-重大事件快评：山上山下齐升级，携手蚂蚁集团迎接数智时代》——2021-07-20
• 《黄山旅游-600054-2020年年报点评：业绩符合预期，跟踪行业复苏与区域整合》——2021-04-24
• 《黄山旅游-600054-2020年半年报点评：疫情下短期承压明显，资源整合支撑中线成长》——2020-08-23
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公司研究·财报点评

• 市场走势：公司股价表现与市场指数保持一致，短期承压，中线成长可期。
• 投资评级：维持增持评级，基于公司资源禀赋和多元化发展战略。
• 财务预测：公司未来几年收入和净利润有望显著增长，尤其是2023和2024年。
• 估值分析：当前PE较高，但随着业绩恢复和业务拓展，未来估值有望下降。

结论

黄山旅游在疫情中展现出较强的恢复能力和成长潜力，通过多元化业务布局和数智化转型，有望在未来实现持续增长。尽管短期仍受疫情扰动，但中线来看，公司具备良好的资源整合能力和战略执行力，维持增持评级。