> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄山旅游2026年中报总结 ## 核心内容概述 黄山旅游在2026年上半年实现了营业收入9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.94%。尽管收入增长幅度有限，但公司整体经营表现稳健，特别是在山下板块和旅游服务业务方面实现了双位数增长，成为业绩的主要驱动力。 ## 主要观点 ### 客流增长与收入增速分化 - 上半年黄山进山游客量达245.35万人次，同比增长8.37%。 - 索道运量增长3.87%，但渗透率下降，部分游客选择徒步上山，影响索道高毛利业务的弹性。 - 景区管理业务收入微增0.11%，但门票客单价下行至56.21元，对收入增长形成压制。 - 酒店业务收入增长14.15%，旅游服务业务增长24.9%，山下板块表现亮眼。 ### 费用结构优化 - 公司销售费用同比减少30.18%，销售费用率下降1.29pct，营销效率提升。 - 管理费用率小幅回落0.69pct，财务费用率因利息收入减少而上升0.11pct。 - 整体费用管控效果显著，但财务费用对净利润形成一定拖累。 ### 新项目推进与战略布局 - 东大门与东海索道于6月正式投运，标志着公司进入“四门迎客”新阶段。 - 花山谜窟项目持续打磨，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善。 - 公司从单一山上观光模式向山上-山下全域度假模式转型，长期增长空间可期。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **总股本/流通**：7.29亿股 / 5.13亿股 - **总市值/流通**：80.96亿元 / 56.98亿元 - **12个月内最高/最低价**：14.76元 / 10.55元 ### 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,109 | 2,359 | 2,654 | 2,928 | | 营业收入增长率（%） | 9.23% | 11.86% | 12.51% | 10.31% | | 归母净利（百万元） | 292 | 336 | 402 | 467 | | 净利润增长率（%） | -7.15% | 14.74% | 19.72% | 16.17% | | 摊薄每股收益（元） | 0.40 | 0.46 | 0.55 | 0.64 | | 市盈率（PE） | 27.68 | 24.13 | 20.15 | 17.35 | ### 资产负债表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1,812 | 1,738 | 1,935 | 2,280 | 2,725 | | 资产总计 | 5,732 | 6,111 | 6,388 | 6,747 | 7,145 | | 负债合计 | 873 | 1,132 | 1,143 | 1,219 | 1,288 | | 股东权益合计 | 4,859 | 4,979 | 5,246 | 5,529 | 5,857 | ### 现金流量表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 522 | 666 | 669 | 790 | 865 | | 投资性现金流 | -249 | -510 | -382 | -306 | -257 | | 融资性现金流 | -433 | -225 | -91 | -139 | -163 | | 现金增加额 | -160 | -69 | 196 | 345 | 445 | ### 利润表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,931 | 2,109 | 2,359 | 2,654 | 2,928 | | 营业成本 | 931 | 1,121 | 1,264 | 1,383 | 1,489 | | 营业利润 | 508 | 489 | 538 | 644 | 749 | | 归母股东净利润 | 315 | 292 | 336 | 402 | 467 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 51.78% | 46.86% | 46.44% | 47.90% | 49.14% | | 销售净利率 | 16.31% | 13.87% | 14.22% | 15.13% | 15.94% | | ROE | 6.76% | 6.12% | 6.68% | 7.62% | 8.38% | | ROA | 5.97% | 5.25% | 5.76% | 6.57% | 7.21% | | ROIC | 7.02% | 5.96% | 6.22% | 7.10% | 7.79% | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为3.36亿元、4.02亿元、4.67亿元，年均复合增长率约16.17%。对应PE分别为24X、20X、17X，估值逐步下降，成长性与估值匹配度提升。 ## 风险提示 - **政策风险**：限流政策趋严可能导致游客量下滑。 - **项目风险**：东黄山索道价格审批、资产注入进度存在不确定性。 - **自然风险**：恶劣天气可能影响游客量及安全运营。 - **执行风险**：新项目收益可能不及预期。 ## 总结 黄山旅游2026年中报显示，公司在客流增长与收入结构优化方面取得一定进展，尤其在山下板块和旅游服务业务表现突出。尽管部分传统业务（如索道和景区管理）增长受限，但公司通过缩减销售费用、提升营销效率，有效控制了成本端压力。同时，新项目推进为公司中长期发展提供了增长空间。整体来看，黄山旅游具备良好的资产负债结构，财务压力较小，未来增长潜力值得期待。