20181018-东北证券-9月金融数据点评_口径调整不改社融放缓_货币政策仍将保持宽松_8页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对2018年9月中国金融数据进行了详细分析，重点讨论了社会融资规模（社融）、货币供应（M2、M1、M0）以及人民币贷款的变化趋势，并结合政策背景对后续经济走势进行了展望。

主要观点

• 社融增速放缓但有所改善：9月社融增量为2.21万亿元，较上月增加2768亿元，但同比减少397亿元。新口径下社融增速虽仍低于去年同期，但已显著改善，为2002年以来的次高位。
• 非标融资进一步萎缩：委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比多减，合计降幅扩大，显示非标融资持续收缩。
• 人民币贷款放量“接棒”：9月新增人民币贷款1.38万亿元，同比增长20.8%，增速较前月提升6.1个百分点，创2002年以来同期新高。
• M2增速小幅回升：9月末M2同比增长8.3%，较前值微升0.1个百分点，但绝对水平仍处低位。M1同比增速为4%，创历史同期新低。
• 政策效应滞后：当前货币政策以“稳”为主，社融增速放缓与政策效果滞后相关。随着政策逐步落地，社融有望逐渐企稳。
• 未来政策预期积极：在改革开放40周年及即将召开的四中全会背景下，预计未来会有更多利好政策出台，推动经济复苏。

关键信息

1. 金融数据概览

2. 社融增量分析

• 统计口径调整影响显著：自2018年9月起，地方政府专项债券纳入社融统计，对9月社融数据产生较大影响。
• 社融增速有所回升：新口径下9月社融同比增速为10.6%，较前值回落0.4个百分点，但仍高于去年同期。
• 社融趋势总体放缓：新老口径下社融同比增速均呈下滑态势，显示经济对政策的反应仍存在滞后。

3. 人民币贷款分析

• 贷款放量显著：9月人民币贷款新增1.38万亿元，同比增速达20.8%，较前月提升6.1个百分点。
• 居民与企业贷款结构变化：
  • 住户部门贷款增加7544亿元，同比多增195亿元，主要来自短期贷款。
  • 非金融企业及机关团体贷款增加6772亿元，仍以票据融资为主，企业中长期贷款同比少增1765亿元。
• 信贷改善信号明显：贷款增速的显著提升表明信贷政策效果开始显现。

4. M2与货币投放

• M2增速小幅回升：9月M2同比增速为8.3%，受财政性存款净投放3473亿元影响，对冲了外储流失的影响。
• M1创历史新低：9月M1同比增速为4%，比去年同期低10个百分点。
• M0增长放缓：M0同比增速为2.2%，9月净投放现金1479亿元。

5. 政策展望

• 货币政策“稳”字当头：国常会与央行政策报告均强调货币政策的稳定性。
• 小微企业融资重视：央行明确关注小微企业融资问题，银保监会提出提高政策容忍度。
• 政策组合推荐：在“宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”政策组合下，建议关注基建、创新、改革、开放等主线。

结论

尽管9月社融增速仍放缓，但信贷数据明显改善，显示出政策效果开始显现。随着后续政策逐步落地，社融有望企稳，经济将逐步复苏。未来在政策利好预期下，建议关注与政策导向一致的行业和板块。