20181018-申万宏源-2018年9月金融数据点评_社融口径扩容难改增速下行_信贷结构失衡持续_基建投资回升时点推迟_5页_786kb

2018年9月金融数据点评总结

核心内容概述

2018年9月金融数据显示，新增信贷和社融总量保持高位，但增速持续下行，信贷结构仍显失衡。与此同时，M2和M1增速小幅回升，但整体仍处于低位。地方专项债纳入社融口径，增强了社融与基建投资之间的短期相关性，但表外融资持续净减少，企业债券融资受挤压，导致社融存量增速仍呈下滑趋势。基建投资改善时点可能进一步延后，叠加出口和房地产投资增速放缓，凸显了降准的必要性。

主要观点

• 新增信贷结构偏弱：
  9月新增信贷1.38万亿元，同比多增1100亿元，但连续4个月集中在票据融资和企业短期贷款，中长期贷款同比少增1229亿元，反映出企业中长期投资需求疲软，地方政府基建投资意愿下降。

• 地方专项债纳入社融：
  地方政府专项债成为18年重要的增量资金来源，预算规模达1.35万亿元，较17年增加5500亿元。专项债主要用于加快在建项目，7月后国务院要求加快发行。纳入社融口径后，社融增速与基建投资增速之间的短期相关性增强。

• 社融增速持续下行：
  尽管9月新增社融2.21万亿元，同比仍少增351亿元。表外融资净减少趋势未改，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计同比少增6800亿元，仅靠专项债多增4872亿元仍难以弥补。企业债券融资同比少增1500亿元，为年内首次出现，显示专项债对债券融资的挤压效应。

• M2、M1增速低位徘徊：
  9月M2增速回升至8.3%，M1增速至4.0%，但整体仍处于低位。居民存款同比多增近3000亿元是M2回升主因，企业与非金融机构存款同比少增，财政存款同比多增500亿元，但预计四季度财政存款支出将加快，可能转为同比多减，从而推动货币增速。

• 降准必要性凸显：
  信贷结构失衡、社融增速下行、基建投资意愿减弱，叠加出口和房地产投资增速放缓，表明当前货币政策需维持中性略偏松格局，以支持经济稳定增长。

关键信息

• 新增信贷：9月新增1.38万亿元，同比多增1100亿元，但结构偏弱，中长贷同比少增。
• 社融总量：9月新增2.21万亿元，同比少增351亿元，社融存量增速降至10.6%。
• 专项债发行：2018年专项债预算1.35万亿元，上半年发行缓慢，7月后加快。纳入社融口径后，与基建投资相关性增强。
• 表外融资：委托贷款、信托贷款、未贴现汇票分别下降1435亿、908亿、548亿，合计同比少增6800亿元。
• 企业债券融资：9月仅142亿元，同比少增1500亿元，显示专项债对债券融资形成挤压。
• M2与M1增速：9月M2增速8.3%，M1增速4.0%，居民存款多增是主因。
• 财政存款：预计四季度财政存款支出将加快，可能转为同比多减。
• 货币政策展望：2019年货币政策将维持中性略偏松格局，期待财政支出节奏加快对基建投资的带动作用。

未来展望

• 基建投资改善延后：社融增速持续下行，信贷结构偏弱，基建投资改善时点可能再度推迟。
• 出口与房地产投资放缓：四季度出口增速或弱于三季度，房地产投资未来增速也将逐步回落。
• 财政政策对冲出口冲击：预计2019年将出台更多针对商品市场的减税政策，以部分对冲出口下滑的影响。
• 贸易政策开放：我国将加强与其他主要贸易伙伴国的贸易和投资关系谈判，进一步扩大国内商品市场和实体投资领域的开放。

附件与图表说明

• 图1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速
• 图2：新增贷款结构及同比变化（亿元）
• 图3：地方政府债券发行量（亿元）
• 图4：新增社融总量与社融存量同比
• 图5：新增社融结构与同比变化（亿元）
• 图6：M2与M1同比增速（%）
• 图7：新增人民币存款结构与同比变化（亿元）

信息披露

• 证券分析师：秦泰（A0230517080006），余子珍（yuzz@swsresearch.com）

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