20180821-华泰证券-赣锋锂业-002460.SZ-业绩同比增长_锂盐新增产能释放中_4页_907kb

报告摘要

赣锋锂业（002460）在2018年半年报中表现出良好的业绩增长，营收和归母净利润均实现同比提升。公司作为国内锂化合物生产龙头，拥有完善的产业体系，锂盐产能中长期持续提升。当前投资评级为“增持”，合理价格区间为35.91~39.33元。

业绩增长：公司2018年上半年实现营收23.32亿元，同比增长43.47%；归母净利润8.37亿元，同比增长37.82%。其中，二季度单季营收增长28.16%，归母净利润增长1.66%。
锂盐盈利提升：深加工锂化合物业务营收同比增长27.34%，毛利率同比增加4.67个百分点；金属锂系列产品营收同比增长69.89%，毛利率同比增加17.79个百分点。
新增产能释放：公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产，预计2018年4季度将建成年产1.75万吨电池级碳酸锂项目，锂盐产能有望在2019年达到8万吨左右。
资源保障：公司拥有全球六个优质锂资源的股权，包括Mount Marion锂精矿（年产量40万吨）和Pilgangoora钽锂矿项目（预计2018年下半年投产，第一阶段包销协议供应16万吨锂原材料）。
盈利预测调整：由于碳酸锂价格下跌，公司18-20年收入预测分别为64.31亿元、80.56亿元、82.46亿元，归母净利润分别为19.01亿元、20.45亿元、22.13亿元，EPS预测为1.71元、1.84元、1.99元。对应当前PE分别为18倍、17倍、16倍，调整目标价区间至35.91-39.33元。
估值分析：参考可比公司Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍，给予公司18年PE21-23倍，对应目标价区间调整为35.91-39.33元。

指标	2016H1	2017H1	2018H1
营业收入（亿元）	13.43	16.25	23.32
归母净利润（亿元）	2.78	6.07	8.37
毛利率（%）	34.84	34.15	43.98
净利润率（%）	20.70	37.36	35.89
ROE（加权）（%）	13.8	22.59	19.06

代码	公司名称	当前市值（亿元）	18E净利润（亿元）	对应18年PE
002466	天齐锂业	446.31	28.07	16
002240	威华股份	64.99	1.87	35
002176	江特电机	118.12	8.17	14
均值	-	-	-	22
002460	赣锋锂业	344.50	19.01	18

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	110.06	54.12	46.71	25.27	2.35
毛利率（%）	34.57	40.47	41.41	37.79	38.62
净利率（%）	16.33	33.51	29.56	25.39	26.84
ROE（%）	18.66	36.39	30.55	25.25	21.47
资产负债率（%）	34.61	49.45	35.76	32.96	27.53
流动比率	1.24	1.62	2.50	2.91	3.71
速动比率	0.78	1.30	2.02	2.36	3.14
PE（倍）	74.04	23.40	18.09	16.81	15.54
PB（倍）	13.82	8.52	5.52	4.24	3.34
EV/EBITDA（倍）	47.83	17.07	13.84	12.91	12.14

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	1,475	4,568	6,445	8,763	11,017
现金	197.75	2,237	3,346	4,833	6,979
应收账款	443.73	507.58	980.98	1,130	1,158
其他应收账款	21.42	21.77	37.69	46.84	46.90
预付账款	82.00	190.11	204.80	294.74	301.96
存货	534.35	914.83	1,210	1,634	1,661
其他流动资产	195.32	696.19	665.30	825.21	870.78
非流动资产	2,334	3,431	3,253	3,331	3,216
长期投资	419.50	795.04	669.86	711.58	697.68
固定资产	646.17	795.26	1,263	1,474	1,473
无形资产	250.73	298.32	287.99	277.19	266.55
其他非流动资产	1,018	1,543	1,033	867.38	778.47
资产总计	3,809	7,999	9,698	12,094	14,233

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金	658.47	503.87	1,069	1,725	2,181
净利润	465.42	1,469	1,901	2,045	2,213
折旧摊销	90.84	108.27	139.09	197.57	233.27
财务费用	17.32	53.54	-9.20	-69.08	-142.22
投资损失	-22.32	-257.48	-52.48	0.00	0.00
营运资金变动	-85.43	-929.78	-911.23	-475.25	-114.03
其他经营现金	192.64	60.74	2.07	25.94	-8.95
投资活动现金	-884.26	-840.19	186.84	-294.84	-127.59
资本支出	506.20	352.92	214.40	206.55	124.86
长期投资	370.05	488.63	-291.43	88.81	-9.74
其他投资现金	-8.01	1.35	109.81	0.52	-12.47
筹资活动现金	230.92	2,337	-146.97	56.61	92.58
短期借款	266.94	741.24	-247.08	82.36	-27.45
长期借款	-50.00	263.89	0.00	0.00	0.00
普通股增加	374.88	-10.92	370.89	0.00	0.00
资本公积增加	-396.43	428.05	-370.89	0.00	0.00
其他筹资现金	35.53	914.41	100.11	-25.75	120.03
现金净增加额	6.31	1,996	1,109	1,486	2,146

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,844	4,383	6,431	8,056	8,246
营业成本	1,861	2,609	3,768	5,012	5,061
营业税金及附加	20.99	48.58	32.16	40.28	41.23
营业费用	50.87	53.21	90.04	96.67	98.95
管理费用	101.87	174.94	499.56	563.92	577.20
财务费用	17.32	53.54	-9.20	-69.08	-142.22
资产减值损失	238.41	29.53	-10.48	0.00	0.00
公允价值变动收益	-0.12	21.04	-5.94	-5.94	-5.94
投资净收益	22.32	257.48	52.48	0.00	0.00
营业利润	575.94	1,755	2,235	2,406	2,604
营业外收入	15.97	0.09	2.00	0.00	0.00
营业外支出	57.49	16.34	0.34	0.00	0.00
利润总额	534.42	1,738	2,237	2,406	2,604
所得税	69.00	269.86	335.48	360.95	390.55
净利润	465.42	1,469	1,901	2,045	2,213
归属母公司净利润	464.37	1,469	1,901	2,045	2,213
EBITDA	684.11	1,916	2,365	2,535	2,695
EPS（最新摊薄）	0.42	1.32	1.71	1.84	1.99

评级说明：增持评级意味着公司股价预期将超越基准（沪深300指数）5%-20%。
估值区间：当前合理价格区间为35.91~39.33元，较之前估值大幅下调，主要由于盈利预测下调及港股发行摊薄。
公司评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上