20160921-元大证券_香港_-赣锋锂业-002460.SZ-资源自给及产能扩张筑造美好未来_15页_1mb

报告摘要

赣锋锂业（002460 CH）投资总结

核心内容概述

赣锋锂业是中国锂深加工行业的龙头企业，主要产品包括金属锂、氢氧化锂及其他锂化工品。2016年9月21日，元大研究部将赣锋锂业的评级调升至“买入”，目标价为人民币36.1元，预计较当前收盘价（人民币30.20元）上涨19.5%。该报告认为，赣锋锂业的毛利率有望从过去的21%-23%提升至2018年的39%，并计划通过上游并购和产能扩张，提升其在全球锂盐生产领域的竞争力。

主要观点

上调评级与目标价：基于同业2017年预期市盈率均值31.95倍，上调赣锋锂业评级至“买入”，目标价为人民币36.1元。
产能扩张：赣锋锂业计划在2018年实现金属锂/碳酸锂/氢氧化锂产能分别达1,500/22,000/32,000吨，使其成为世界锂盐生产领导者之一。
资源自给：公司已间接持有Mt. Marion锂辉石矿43.1%的股权，预计2016年锂精矿产量为40万吨，满足公司锂资源需求。2018年后，公司有望实现碳酸锂与氢氧化锂的100%自给。
毛利率提升：由于资源自给及产能扩张，公司毛利率预计从2016年的32.6%提升至2017年的37.4%和2018年的39.2%。
盈利增长：2016年公司预计营收为31.5亿元，净利润为586亿元，较2015年分别增长135.9%和45.1%。2017年和2018年，公司营收和净利润分别增长20.9%和39.7%。
产业链整合：公司通过收购美拜电子进入锂电池行业，并建设1.2GWh动力电池生产线，同时持有电池组生产商及汽车设计公司股权，构建“资源-锂盐生产-电池”的全产业链。
行业前景：电动车行业被中国列为战略型支柱产业，预计长期增长。2016-2020年，动力电池产量将增长，推动碳酸锂需求，从而利好赣锋锂业。
政策支持：骗补调查有助于规范行业，提高准入门槛，推动市场化机制。同时，政策支持为锂行业提供长期发展动力。

关键信息

资产与财务表现

市值：2016年为人民币22,731.5亿元。
每股净值：2016年为人民币3.17元。
市净率：2016年为9.54倍。
净负债比率：2016年为0.3%。
自由现金流：预计2016年为人民币193亿元，2018年为人民币725亿元。

盈利预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	营业利润率	净利率
2016F	31.5	5.86	32.6%	24.9%	18.6%
2017F	38.09	8.51	37.4%	28.8%	22.3%
2018F	50.07	11.88	39.2%	29.9%	23.7%

产能扩张计划

产品	2015年	2016F	2017F	2018F
金属锂	1,500	1,500	1,500	1,500
碳酸锂	7,000	13,000	15,000	22,000
氢氧化锂	8,000	12,000	12,000	32,000
氟化锂	1,500	1,500	1,500	1,500
氯化锂	8,000	8,000	8,000	8,000
丁基锂	500	500	500	500