4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松-20190405-东北证券-33页_1mb

证券研究报告总结：4月流动性前瞻

核心内容

本报告分析了2019年4月中国金融市场流动性状况，重点从财政存款变动、缴税与缴准压力、M0变化、外汇占款、公开市场操作、政策环境以及债券供给等多方面进行预测和评估。综合判断4月资金面整体将保持紧张，流动性压力不容忽视。

主要观点

1. 财政存款回笼流动性

   • 4月财政存款预计回笼流动性约7500亿元，是流动性收紧的主要因素。
   • 财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点，4月为财政存款净增长月份。

2. 缴税压力显著

   • 4月缴税对流动性影响为负面，预计金额为14500亿元，是4月流动性压力的主要来源之一。
   • 减税政策的影响将在5月显现，4月仍为税期高峰。

3. 缴准压力较小

   • 4月缴准环比增加约300亿元，对流动性影响中等，压力相对较小。

4. M0与商业银行库存现金

   • M0预计环比减少300亿元，商业银行库存现金减少约630亿元，对流动性有一定正面作用。
   • 但其作用无法抵消财政存款回笼的影响。

5. 外汇占款与汇率

   • 外汇占款有望转正，对流动性影响中性。
   • 人民币汇率保持企稳，外汇储备增长，汇率对资本流出压力减轻。

6. 公开市场操作与MLF到期

   • 4月到期逆回购和MLF合计3675亿元，集中于第三周。
   • MLF到期量为3665亿元，若央行不降准，资金面紧张度可能超过3月。

7. 央行对降准的辟谣

   • 央行明确辟谣“4月1日起降准”，并已致函公安机关查处相关谣言。
   • 央行可能更倾向于通过置换MLF或TMLF等工具来对冲流动性缺口，而非降准。

8. 政策与监管动态

   • 2019年两会提出减税降费、金融供给侧改革、解决小微企业融资难融资贵等政策方向。
   • 央行、银保监会等发布了多项支持小微企业和乡村振兴的政策文件。

9. 债券供给情况

   • 国债预计发行4000亿元，净融资1300亿元。
   • 地方政府债预计发行5000亿元，到期1666.38亿元，净融资约3300亿元。
   • 同业存单预计发行13000亿元，净融资约1000亿元。
   • 债券供给总体偏紧，可能加剧流动性压力。

10. 流动性展望

    • 4月资金面整体预计保持紧张，平均利率水平可能不低于3月。
    • 初期流动性可能较为宽松，但税期和MLF到期将带来利率抬升。
    • 建议适度降低杠杆，货币基金在税期前后可获得较高收益。

关键信息

• 财政存款：预计4月回笼流动性约7500亿元，是最大的流动性压力来源。
• 缴税：4月缴税金额约14500亿元，对流动性形成显著负面冲击。
• MLF到期：4月17日MLF到期3675亿元，扣除定向降准置换后，实际到期量为3665亿元。
• 外汇占款：预计4月外汇占款转正，对流动性影响中性。
• M0和库存现金：预计M0减少300亿元，库存现金减少630亿元，对流动性有一定支持作用。
• 债券供给：国债发行量约4000亿元，净融资约1300亿元；地方政府债发行约5000亿元，净融资约3300亿元；同业存单发行约13000亿元，净融资约1000亿元。
• 政策信号：央行明确辟谣降准，强调“松紧适度”货币政策，倾向于结构性工具如TMLF。
• 经济目标：GDP增长目标为6%-6.5%，城镇新增就业1100万人以上，减税降费规模预计超1万亿元。

总结

4月流动性面临多重压力，其中财政存款和缴税是主要因素。尽管M0和库存现金有所增加，但无法抵消流动性回笼。外汇占款可能转正，对流动性影响中性。央行可能通过TMLF或置换MLF来对冲流动性缺口，而非降准。总体来看，4月资金面将维持紧张，建议投资者适度降低杠杆，关注货币基金等低风险资产的收益机会。政策方面，减税降费、金融供给侧改革、支持小微企业等将成为重点方向，有助于稳定市场预期，推动经济高质量发展。