固收1月流动性前瞻：春节前降准如期而至，资金利率宽松跨节-20200113-东北证券-34页_1mb

东北固收1月流动性前瞻总结

核心内容

本报告对2020年1月的中国金融市场流动性状况进行了全面分析，涵盖财政存款、缴税缴准、M0变动、外汇占款、公开市场操作以及债券供给等多方面因素，同时结合金融监管和重大经济政策对流动性的影响进行展望。

主要观点

1. 流动性整体偏负面
   1月流动性受到多个因素的压制，主要包括财政存款收紧、缴税压力大、M0增加及商业银行库存现金上升。这些因素预计对流动性造成显著压力。

2. 降准为唯一利好因素
   央行在1月6日宣布降准0.5个百分点，释放资金约8000亿元，是唯一对流动性有利的分项。降准有助于缓解春节前的资金缺口。

3. 资金利率平稳跨节
   鉴于降准释放资金，加上1月缴税压力相对较小（春节在1月），预计1月资金面仍会保持宽松，资金利率有望维持低位。

4. 公开市场操作仍将偏宽松
   1月资金面存在较大的缺口，预计央行将继续通过MLF和TMLF操作来释放流动性，维持资金面宽松。

5. 人民币汇率维持低位
   受中美贸易谈判影响，人民币汇率预计将维持在7左右波动，外汇占款小幅减少，但影响有限。

关键信息

1. 流动性影响因素预测

2. 债券供给情况

• 国债：预计1月发行量为3000亿元左右，净融资约100亿元。
• 地方债：预计1月发行量约8000亿元，净融资较12月有所上升。
• 政策性金融债：预计净融资额下降。
• 同业存单：发行规模保持稳定，净融资为正，约400亿元。

3. 央行操作与政策

• 1月6日央行宣布降准0.5个百分点，释放资金约8000亿元，用于对冲春节前的现金需求。
• 降准操作与12月的MLF和OMO操作结合，以确保流动性合理充裕。
• 1月公开市场操作预计仍以MLF和TMLF为主，以应对税期和月底的流动性缺口。

4. 金融监管与经济政策

• 中央经济工作会议：强调稳中求进、深化供给侧结构性改革，推动高质量发展，支持小微企业融资。
• 国务院常务会议：部署进一步降低小微企业综合融资成本，推动普惠金融发展。
• 《中华人民共和国证券法》修订：自2020年3月1日起施行，对资本市场产生深远影响。
• 现金管理类理财产品监管：银保监会与央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，对产品流动性、杠杆率、估值方法等提出具体要求。

流动性展望

• 资金面：1月流动性压力较大，但降准释放资金有望缓解，整体资金面维持宽松。
• 利率走势：预计资金利率将继续保持低位，尤其在春节前，利率有望平稳跨节。
• 杠杆策略：建议维持中高杠杆策略，同时关注央行在1月是否继续进行MLF和TMLF操作。

风险提示

• 税期冲击：1月为缴税大月，可能对流动性造成较大压力。
• 监管政策冲击：政策性金融债和现金管理类理财产品的监管变化可能对市场产生影响。