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华创证券宏观点评：降准不必然对应银行间流动性宽松

核心观点

1. 降准本质是流动性调节的工具：央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，但此举不必然导致银行间流动性宽松，银行间资金松紧需结合资金供需综合判断。
2. 防止汇率过快超调：政策对汇率波动的预期管理仍在延续，这可能导致银行间利率短期保持一定扰动。
3. 降息仍可期待：工业企业利润不振和经济目标压力等支持未来进一步降息，但贷款市场报价利率(LPR)下行逻辑减弱，主要是为化解居民和政府隐性债务。

对当前流动性供需的分析

需求方面

✅ 专项债发行加速：要求在2023年9月底前完成，尚有约6800亿专项债待发行。
✅ 信贷投放加大：国家金融监管部门要求国有大行发挥支撑作用，增加贷款投放力度。
✅ 季末时点的监管压力：9月处于季末，流动性监管考核提高金融机构对流动性的需求。

供给方面

🏦 降准成为必要选择：

• 降准是调节流动性的工具之一，央行还有公开市场操作、MLF及结构性工具等多种手段调控流动性。
• 根据央行8月数据，“对其他存款性公司债权/央行总资产”达到3523%，创新高，表明以往主要采用债权工具投放流动性，未来降准的必要性上升。

对短期货币政策的展望

银行间利率

⚠️ 政策防止汇率过快超调，意味着即使降准，银行间利率（以DR001为例）短期内可能持续高位或产生波动。

政策利率

📈 继续观察降息的可能性：

• 经济数据不佳（企业利润、出口表现等）形成支持条件。
• 华创证券认为“降息仍可期待”，但央行操作的重点已转为对隐性债务和居民债务进行结构调整。

贷款利率(LPR)

📉 当前央行使用降息手段主要服务于特定置换操作，普通贷款利率(LPR)在新一轮降息中的大幅度下降可能难以发生。

风险提示

• 货币政策超预期风险。