20161010-华泰证券-建筑：PPP模式探究专题系列二：PPP特许经营模式把握“工程运营金融”_30页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告围绕PPP（政府和社会资本合作）模式，重点分析了特许经营模式在PPP中的发展趋势和投资价值。特许经营作为我国最主要的PPP模式，具有基础性和公共服务属性，项目风险收益分化，要求企业具备更强的运营与融资能力。报告从国内外经验出发，探讨了特许经营在PPP模式中的重要性，并结合葛洲坝和中国交建等国内龙头企业的案例，分析其在特许经营领域的布局与优势。

主要观点

• 特许经营是PPP的发展趋势：特许经营强调项目收益和风险的双重转移，有助于提升项目管理要求，同时带来系统性投资机会。
• PPP模式与特许经营的区别：PPP强调平等合作关系，而特许经营则更侧重于政府授权，具有行政合同性质。
• 国内PPP模式发展特点：项目以使用者付费为主，占入库项目数和金额的46%和40%，但政府付费和可行性缺口补助项目同样重要，且具有较高的现金流覆盖率。
• 海外经验：韩国、法国、美国等国家的PPP发展经验表明，政策推动、运营实力和融资能力是PPP模式成功的关键因素。
• 国内企业优势：葛洲坝和中国交建作为PPP龙头，深耕基础性项目，具备较强的工程、运营和融资能力，有望在PPP第二波行情中受益。

关键信息

PPP模式分类

• 使用者付费：占入库PPP项目数和金额的46%和40%，主要涉及污水处理、垃圾处理等。
• 政府付费：占30%和22%，主要涉及地铁、地下管廊等。
• 可行性缺口补助：占24%，但投资额与使用者付费相当，达4万亿元。

特许经营模式特点

• 运作方式多样：包括BOT、BOOT、TOT、ROT等，合同期限较长，管理复杂。
• 风险收益分化：社会资本需承担项目运营风险，政府则负责价格调控。
• 现金流覆盖高：特许经营项目天然具备较高的现金流覆盖率，有利于项目融资。

海外经验

• 韩国PPP发展历程：1998年亚洲金融危机后，PPP模式加速发展，政府通过法律框架和财政支持推动PPP，特许经营成为主要模式。
• 法国万喜集团（VINCI）：通过并购整合、业务集成和融资保障，成功发展特许经营业务，推动收入和利润十年高增长。
• 美国福禄公司（FLUOR）：通过多元化业务布局和长期战略规划，实现了业务扩展和财务稳健。

国内企业案例

• 葛洲坝：

  • 中标PPP项目8项，累计合同额835.25亿元。
  • 2016年上半年新签PPP订单333.65亿元，占国内订单的49.4%。
  • 涉及轨道交通、市政设施、片区开发等，具备较强的工程、运营和融资能力。
  • 与多个地方政府签订战略合作框架协议，未来有望带来大量订单。

• 中国交建：

  • 拥有18个大型特许经营类项目进入运营期，累计投资额超过1100亿元。
  • 2015年新签PPP订单984.95亿元，2016年上半年新签454.74亿元。
  • 项目类型涵盖BOT、PPP、城市综合开发等，具有资产证券化潜力。

投资建议

• 重点推荐：
  • “工程+运营+金融”潜力股：葛洲坝、中国交建。
  • “工程+运营”龙头：葛洲坝、中国交建、隧道股份、山东路桥、安徽水利等。
  • “工程+金融”龙头：龙元建设、岳阳林纸。

风险提示

• 政策落地低于预期。
• 地方政府违约风险上升。
• 企业融资风险上升。

总结

本报告强调了PPP模式下特许经营的重要性和投资价值，指出其在基础设施和公共服务领域的基础性作用。通过分析国内外成功案例，如韩国、法国和美国的经验，报告认为特许经营的成功依赖于政策支持、运营能力和融资保障。国内企业如葛洲坝和中国交建，凭借其强大的工程、运营和融资能力，在PPP市场中占据优势地位，有望在未来PPP第二波行情中获得显著收益。同时，报告也指出PPP模式的复杂性和风险，提醒投资者关注政策和市场变化，合理评估风险和收益。