20180824-光大证券-川投能源-600674.SH-2018年半年报点评_投资收益减少影响业绩_关注雅砻江中游发展_6页_1mb

报告摘要

川投能源（600674.SH）2018年半年报总结

核心内容

川投能源（600674.SH）发布2018年半年报，显示公司营业收入和归母净利润均出现下滑。2018年半年度营业收入为3.4亿元，同比减少4.0%；归母净利润为11.6亿元，同比减少5.4%；EPS为0.26元。公司业绩下滑主要受非主营业务拖累，特别是子公司交大光芒营业收入减少0.2亿元（下滑28.2%），以及投资收益减少4.6%的影响。

主要观点

投资收益减少影响业绩

公司主要利润来源为投资收益，其中雅砻江水电贡献最大。
2018年半年度雅砻江水电归母净利润同比下滑1.0%。
长期未分红的国电大渡河项目（参股10%）是投资收益下滑的重要原因。

雅砻江中游发展值得关注

雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。
截至2016年末，雅砻江下游5座水电站全部投产，装机容量合计1470万千瓦。
中游项目（共计1187.5万千瓦）正在建设中，包括两河口水电站（300万千瓦）和杨房沟水电站（150万千瓦），预计首台机组于2021年投产。
随着中游水电站陆续投产，公司未来增长潜力值得关注。

获长江电力举牌，推动水电资源协同发展

长江电力于2018年3月增持公司股份至5%。
长江电力控股的金沙江下游梯级电站和长江中下游水电站与公司雅砻江中下游项目形成协同效应。
多级联合调度可提升水电站平枯期出力，增厚运营业绩。

关键信息

盈利预测与投资评级

公司盈利预测下调，预计2018~2020年EPS分别为0.71、0.73、0.74元（调整前分别为0.73、0.77、0.82元）。
对应PE分别为12、11、11倍，目标价下调至9.23元，对应2018年13倍PE。
维持“增持”评级，目标期限为6个月。

风险提示

来水低于预期
电力需求不及预期
机组投产进度慢于预期
上网电价下调
融资成本上涨

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,001	800	806	897	959
净利润（百万元）	3,516	3,265	3,143	3,211	3,256
EPS（元）	0.80	0.74	0.71	0.73	0.74
ROE（归属母公司）	17.13%	14.53%	12.88%	12.14%	11.42%

股价与市场表现

当前价：8.22元
目标价：9.23元
一年最低/最高价：8.14/10.84元
近3月换手率：12.57%

股票表现

时间	相对收益率	绝对收益率
一个月	0.86%	-4.97%
三个月	3.80%	-10.07%
十二个月	-1.50%	-13.11%

可比公司估值表

公司	股价（元）	2017A EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017A PE（x）	2018E PE（x）	2019E PE（x）
国投电力	7.37	0.48	0.55	0.60	15	13	12
长江电力	16.25	1.01	0.98	0.98	16	17	17
桂冠电力	5.96	0.41	0.46	0.49	14	13	12
川投能源	8.22	0.74	0.71	0.73	11	12	11

结论

川投能源2018年半年报显示，公司业绩受到非主营业务和投资收益下滑的拖累，但雅砻江中游水电项目的发展仍具潜力。随着雅砻江中游水电站的逐步投产，公司未来增长前景值得关注。尽管当前估值较低，但分析师仍维持“增持”评级，认为其具备一定的投资价值。投资者需关注来水、电力需求、机组投产进度、上网电价及融资成本等风险因素。

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