20181203-新时代证券-国投电力-600886.SH-首次覆盖报告_雅砻江中游电站提升流域补充效益_火电业绩提振弹性较大_31页_1mb

雅砻江中游电站提升流域补充效益，火电业绩提振弹性较大

核心内容概览

国投电力（600886.SH）作为“四小豪门”之一，具备水火并济、风光为补的多元化电力业务结构，业绩改善预期较强。公司主要业务包括水电、火电、风电和光伏发电，其中水电和火电是核心收入来源，新能源业务成长较快。

主要观点

• 水电资源丰富：雅砻江流域水电资源可开发装机容量约3000万千瓦，2018年H1末已投产1470万千瓦，待开发空间较大。雅砻江中游两河口及杨房沟水电站预计2021年投产，新增装机450万千瓦，将提升整体发电能力和流域补充效益。
• 火电业绩弹性大：公司控股火电装机容量达1,575.6万千瓦，供电煤耗低于全国水平，火电利用小时数低于全国平均水平，业绩改善空间较大。2018年H1火电发电量同比大幅增长48.83%，显示其在电力供需偏紧时具备较强业绩弹性。
• 煤炭供需平衡预期：随着煤炭去产能目标接近，预计2020年煤炭供需将基本平衡，煤价有望稳中趋降，火电盈利有望改善。
• 新能源发展迅速：风电和光伏装机容量增长较快，且享有政策优先权，未来成长潜力较大。
• 电力供需格局改善：全社会用电量快速增长，叠加电力装机增速放缓，各类发电形式的利用小时数有望提升，尤其是火电。

关键信息

水电业务

• 装机容量：2018年H1末，公司控股水电装机1672万千瓦，占总装机容量的49.67%。
• 雅砻江水电：公司持股52%，雅砻江水电为雅砻江流域唯一开发主体，拥有合理开发和统一调度优势，总装机容量1470万千瓦。
• 特高压输电保障消纳：雅中-江西±800kV特高压直流输电工程保障了雅砻江中游电站的电力消纳，提升流域整体发电能力。
• 利用小时数：2014-2017年，水电利用小时数从4,978小时上升至4,965小时，高于全国平均水平。

火电业务

• 装机容量：2018年H1末，公司控股火电装机1,575.6万千瓦，占总装机容量的46.81%。
• 供电煤耗：火电供电煤耗逐年降低，低于全国水平。
• 利用小时数：2017年火电利用小时数为3,543小时，远低于全国平均4,208.90小时，2018年H1火电上网电量同比增长49.62%。
• 上网电价：2018年H1平均上网电价0.377元/千瓦时，同比增长6.27%。

新能源业务

• 风电：2018年H1末，公司控股风电装机100.6万千瓦，占总装机容量的2.99%。
• 光伏发电：2018年H1末，公司控股光伏装机17.8万千瓦，占总装机容量的0.53%。
• 成长潜力：风电和光伏装机容量增长较快，利用小时数基本稳定，2018年Q1光伏上网电价企稳回升。

业绩预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为38.77亿元、39.23亿元、39.79亿元，对应EPS分别为0.57元、0.58元、0.59元。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为12.8倍、12.6倍、12.5倍，估值较低，具备投资价值。
• 现金流状况：公司现金流状况优异，2018年H1销售商品提供劳务收到的现金占营收比达109.90%，经营活动现金净流量占净利润比达244.07%。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 催化剂：电力供需格局改善、煤炭价格下行、全社会用电量增长。
• 风险提示：全社会用电量增速回落、煤炭价格持续高位。

图表与数据

• 图表目录：包含公司发展历程、装机容量、上网电量、电价、净利润等关键指标。
• 财务摘要：显示公司2016-2018年营业收入和净利润增长情况，以及各业务类型的占比。
• 关键假设：包括水电、火电、风电、光伏的装机容量、利用小时数、上网电价等预测数据。

总结

国投电力凭借丰富的水电资源和多元化的电力业务结构，具备较强的盈利能力和成长潜力。雅砻江中游电站的投产将进一步提升流域补充效益及整体发电能力，火电业务在电力供需偏紧背景下业绩弹性较大。随着煤炭供需趋于平衡，火电盈利有望改善。公司现金流状况良好，具备稳定分红能力。整体来看，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“推荐”评级。