川投能源（600674）2018年三季报分析总结
核心内容
川投能源于2018年10月25日发布三季报，显示公司前三季度营业收入6.0亿元，同比增长8.65%；归母净利润27.71亿元，同比下降3.02%；基本每股收益0.6295元，同比下降3.02%。投资收益为28.40亿元，同比下降3%。公司主要盈利来源于雅砻江水电项目，其投资收益占比高达99.82%。
主要观点
- 主营业务表现：公司控股电力企业业绩平稳，营业收入同比增加8.65%，主要得益于田湾河公司发电量和售电量的上升。
- 投资收益下滑：由于雅砻江水电净利润同比下降1.45%，以及国电大渡河尚未分红，公司投资收益同比下降3%。
- 未来增长看点：雅砻江中游项目（两河口和杨房沟电站）预计2021年投产，未来成长可期。特高压直流工程“雅中-华中±800千伏”计划于2018年第四季度核准开工，有助于提升水电外送能力。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.78亿元、31.41亿元和32.04亿元，对应EPS分别为0.70元、0.71元和0.73元。给予公司2019年15xPE，目标价10.65元，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为6.0亿元，同比增长8.65%。
- 归母净利润：27.71亿元，同比下降3.02%。
- 基本每股收益：0.6295元，同比下降3.02%。
- 投资收益：28.40亿元，同比下降3%。
- 加权平均净资产收益率：12.57%，同比下降0.8个百分点。
控股企业表现
- 发电量和售电量：累计发电量24.65亿千瓦时，同比增长10.89%；上网电量24.25亿千瓦时，同比增长10.88%。
- 平均上网电价：0.209元/千瓦时，同比增长2.45%。
- 火电情况：嘉阳电力自2017年起停运。
投资收益分析
- 雅砻江水电：前三季度发电量563.18亿千瓦时，同比增长1.72%；净利润58.96亿元，同比下降1.45%。
- 国电大渡河：去年同期分红0.47亿元，本期尚未分红，导致投资收益下降。
- 投资结构：公司对雅砻江水电持股48%，对国电大渡河持股10%，投资收益占比高。
未来展望
- 雅砻江中游项目：在建容量450万千瓦，预计2021年投产；规划装机1186.5万千瓦，未来成长可期。
- 特高压直流工程：雅中直流工程计划于2018年第四季度核准开工，输电容量800万千瓦，有助于提升水电外送能力。
- 雅砻江水电外送能力：未来将通过特高压通道提升至4340万千瓦，预计每年外送水电450亿千瓦时。
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩。
- 水电消纳和特高压政策推进：若不及预期，可能影响公司盈利。
- 雅砻江来水：若不及预期，可能影响发电量和净利润。
- 电价下调：可能对公司盈利产生负面影响。
- 雅砻江中游电站建设进度：若不及预期，可能影响未来增长。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,001.30 |
799.60 |
799.60 |
799.60 |
799.60 |
| 增长率(%) |
-10.33 |
-20.14 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| EBITDA(百万元) |
4,052.77 |
3,793.03 |
3,631.78 |
3,707.77 |
3,775.77 |
| 净利润(百万元) |
3,516.49 |
3,264.74 |
3,078.07 |
3,141.45 |
3,203.85 |
| 增长率(%) |
-9.20 |
-7.16 |
-5.72 |
2.06 |
1.99 |
| EPS(元/股) |
0.80 |
0.74 |
0.70 |
0.71 |
0.73 |
| 市盈率(P/E) |
10.01 |
10.79 |
11.44 |
11.21 |
10.99 |
| 市净率(P/B) |
1.72 |
1.57 |
1.44 |
1.33 |
1.24 |
| 市销率(P/S) |
35.17 |
44.04 |
44.04 |
44.04 |
44.04 |
| EV/EBITDA |
9.99 |
12.58 |
9.85 |
9.04 |
8.33 |
基本数据
| 基本数据 |
2018年 |
| A股总股本(百万股) |
4,402.14 |
| 流通A股股本(百万股) |
4,402.14 |
| A股总市值(百万元) |
35,217.12 |
| 流通A股市值(百万元) |
35,217.12 |
| 每股净资产(元) |
5.46 |
| 资产负债率(%) |
21.70 |
| 一年内最高/最低(元) |
10.84/7.70 |
投资收益占比
- 对雅砻江投资收益：2018年前三季度为28.30亿元，占对联营企业投资收益的99.65%。
- 对联营企业投资收益：2018年前三季度为28.40亿元，占投资净收益的100.0%。
- 投资净收益/利润总额：2018年前三季度为100.2%。
盈利预测摘要
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
799.60 |
799.60 |
799.60 |
| 营业利润 |
3,153.49 |
3,218.48 |
3,282.48 |
| 归属于母公司净利润 |
3,078.07 |
3,141.45 |
3,203.85 |
| 每股收益 |
0.70 |
0.71 |
0.73 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
39.67% |
48.34% |
46.00% |
48.00% |
49.00% |
| 净利率 |
351.19% |
408.30% |
384.95% |
392.88% |
400.68% |
| ROE |
17.13% |
14.53% |
12.59% |
11.88% |
11.25% |
| ROIC |
18.43% |
15.74% |
13.45% |
13.97% |
14.37% |
| 资产负债率 |
22.05% |
21.09% |
20.00% |
18.78% |
16.00% |
| 流动比率 |
0.34 |
0.39 |
0.89 |
1.46 |
2.26 |
| 速动比率 |
0.32 |
0.38 |
0.88 |
1.45 |
2.25 |
| 市盈率 |
10.01 |
10.79 |
11.44 |
11.21 |
10.99 |
| 市净率 |
1.72 |
1.57 |
1.44 |
1.33 |
1.24 |
| EV/EBITDA |
9.99 |
12.58 |
9.85 |
9.04 |
8.33 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）。
- 目标价格：10.65元。
- 当前价格：8.00元。
风险提示
- 宏观经济波动。
- 水电消纳和特高压政策推进不及预期。
- 雅砻江来水不及预期。
- 电价下调。
- 雅砻江中游电站建设进度不及预期。
