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雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展总结

核心内容

川投能源（600674）作为一家以水电为主营业务的公司，近年来在雅砻江水电项目及其他新能源领域的布局中表现出较强的盈利能力和发展潜力。分析师邹序元和董海军对川投能源的未来发展持积极态度，给予“买入”评级。

主要观点

• 雅砻江公司业绩显著提升：2022年上半年，雅砻江公司新增两河口电站和杨房沟电站投产，受益于装机规模扩大及来水偏丰，其发电量和净利润分别同比增长29.56%和25.89%，显著提升了川投能源的投资收益，投资收益同比增加3.53亿元，其中雅砻江公司贡献3.40亿元。

• 克服不利因素，营收实现增长：尽管子公司田湾河公司因大坝渗漏治理导致发电量减少10.93%，但公司通过市场化售电和收购玉田能源等措施，实现营收同比增长。2022年上半年，公司营收达12.4亿元，归母净利润达33.7亿元。

• 未来装机规模有望继续扩大：雅砻江公司当前已投产总装机近2000万千瓦，同时在建清洁能源装机容量达467.8万千瓦，未来计划在“十四五”期间推进牙根一级、牙根二级和楞古水电站等项目，合计装机规模374万千瓦，将显著提升公司业绩。

• 积极拓展新能源领域：除了水电业务，川投能源还积极布局风光发电项目，已投资三峡新能源、中广核风电，并在上半年取得中核汇能6.40%的股权，探索新的增长点。

关键信息

公司基本数据

• 最新收盘价：12.83元
• 一年内最高/最低价：14.75/9.79元
• 市盈率（当前）：16.95倍
• 市净率（当前）：1.86倍
• 总股本：44.07亿股
• 总市值：565.48亿元

盈利预测（单位：亿元）

财务指标分析

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为43.0%、46.1%、46.0%，持续提升。
• 净利率：预计2022-2024年净利率分别为271.0%、290.8%、284.2%，盈利能力强劲。
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为9.7%、10.5%、10.1%，保持稳定。
• 资产负债率：预计2022-2024年资产负债率分别为31.9%、29.2%、28.1%，持续下降，财务结构优化。
• 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为0.76元、0.90元、0.93元，增长明显。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为535百万元、552百万元、606百万元，保持增长趋势。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-518百万元、1895百万元、672百万元，投资活动在2023年有显著改善。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-17百万元、-2317百万元、-1408百万元，筹资活动在2022年为负，但后续趋于稳定。

风险提示

• 主要参控股水电公司来水状况不及预期
• 电价上涨不及预期
• 投资收益不及预期

结论

川投能源凭借雅砻江公司装机规模的持续扩大及新能源项目的积极拓展，展现出良好的发展潜力。尽管短期内面临大坝治理等挑战，但公司通过优化经营和投资结构，实现盈利增长。分析师认为，公司具备长期投资价值，给予“买入”评级。