休闲服务行业深度报告：社服2022年度策略，把握复苏节奏，布局优质龙头-20211208-东北证券-52页_4mb

报告摘要

休闲服务行业2022年度策略总结

核心内容

2022年休闲服务行业整体呈现复苏态势，但受疫情影响，板块在2021年初至今累计下跌21.23%。板块整体估值PE(TTM)为49倍，相对万得全A估值溢价149%，低于2015年以来的均值水平。基金持仓比例持续提升，板块内部分子行业如化妆品、人力资源、医美表现亮眼，涨幅分别为14.4%、10.2%、10.1%。行业复苏进程受到疫情反复影响，但整体趋势向好。

主要观点

免税行业：中国中免作为行业龙头，受益于海南离岛免税政策放宽及消费回流，2021年1-9月免税销售额达355亿元，同比增长121%。市内免税政策预期渐近，有望进一步释放国人免税需求，推动行业增长。
酒店行业：疫情导致酒店供给大幅下滑，但随着需求端复苏，行业景气周期开启。酒店龙头如首旅酒店、锦江酒店、华住等表现出强劲的业绩弹性，RevPAR同比增速有望达到5%-8%。未来随着供给出清和需求恢复，酒店行业将迎来长期增长。
人力资源行业：疫情推动灵活用工接受度提升，行业增长空间广阔。科锐国际和BOSS直聘作为行业代表，受益于线上招聘渗透率提升和企业对灵活用工的需求增加。
化妆品行业：线上流量见顶，行业增长放缓，但国货品牌通过产品创新和渠道优化持续增长。珀莱雅和贝泰妮作为龙头，表现优异。
医美行业：受益于消费升级和监管趋严，行业集中度提升，龙头企业如爱美客和华熙生物表现突出。

关键信息

行业概况

申万休闲服务指数2021年1月至今下跌21.23%，排名28个行业第26位。
2021年1-9月社服板块营收同比增长35%，归母净利润同比增长244.5%。
行业整体毛利率52.19%，期间费用率29.4%，净利率22.7%，ROE6.3%。

重点公司表现

中国中免：2021年1-9月营收495亿元，同比增长41%，归母净利润84.9亿元，同比增长168%。推荐理由：免税绝对龙头，引领消费回流。
首旅酒店：2021年1-9月营收43.2亿元，同比增长19.8%，归母净亏损缩窄。推荐理由：业绩弹性较大，有望迎来戴维斯双击。
锦江酒店：2021年1-9月营收同比增长20%，归母净利润同比增长1.15倍。推荐理由：中高端品牌序列强势，整合提量下降本增效可期。
科锐国际：2021年1-9月营收同比增长89.2%，归母净利润同比增长40.6%。推荐理由：技术驱动人效提升，模式迭代业务升级。
BOSS直聘：2021年1-9月营收同比增长1.67倍，归母净利润同比增长3.84倍。推荐理由：直聊模式引领变革，流量变现加速。
贝泰妮：2021年1-9月营收同比增长23%，归母净利润同比增长25.8%。推荐理由：敏感肌护肤龙头，未来成长可期。
珀莱雅：2021年1-9月营收同比增长22.8%，归母净利润同比增长16.9%。推荐理由：产品升级成效显著，抖音渠道表现亮眼。
爱美客：2021年1-9月营收同比增长80%，归母净利润同比增长87%。推荐理由：产品差异化优势显著，嗨体持续高增。
华熙生物：2021年1-9月营收同比增长25%，归母净利润同比增长89%。推荐理由：功能性护肤延续高增长，品牌力逐渐增强。

政策与市场趋势

海南离岛免税：2020年7月政策放宽，免税限额提升至10万元，新增七大类免税商品，带动消费增长。2021年1-9月离岛免税销售额达355.4亿元，同比增长121%。
市内免税：政策放宽，覆盖人群扩展，未来有望成为主要增长点。我国市内免税市场仍处于起步阶段，潜力巨大。
酒店复苏：疫情后需求端复苏，供给端出清，供需格局扭转，行业进入复苏阶段。预计2022年酒店需求将进一步复苏。