休闲服务行业月度报告：行业景气依然持续，龙头配置价值凸显-20181113-广发证券-32页-1mb

休闲服务行业月度报告总结

行业核心内容

休闲服务行业在10月至今的表现较为低迷，板块排名27/28位，整体下跌约12.0%，跑输上证综指和沪深300指数。其中，酒店和综合板块跌幅较大，当前TTM-PE已从年初的40倍降至26倍。尽管行业整体表现不佳，但龙头公司盈利增长趋势未变，估值逐步探底，长期配置价值凸显。

主要观点

• 旅游行业：板块估值处于历史低位，龙头公司盈利增长稳健，具备长期投资价值。
• 免税行业：中国国旅作为免税龙头，受益于政策红利和消费升级，盈利增长有望持续。
• 酒店行业：尽管9月经营数据下滑，但龙头公司仍保持较强增长韧性，酒店行业逐步从高β向高α转变。
• 教育行业：受政策监管趋严影响，板块整体下跌超过30%，但素质教育和职业教育将受益于政策支持。

关键信息

一、旅游行业

• 行情回顾：10月至今板块下跌12.0%，排名27/28。部分消费白马业绩不达预期，市场情绪偏悲观。
• 子板块表现：综合和酒店跌幅最大，分别为-15.4%和-12.0%；景区和餐饮表现相对较好，分别为-4.2%和-1.1%。
• 个股表现：科锐国际逆势上涨20.8%，宋城演艺上涨2.0%；中国国旅、首旅酒店、锦江股份等跌幅较大，分别下跌18.3%、14.1%、9.5%。
• 行业数据：9月景区客流反弹，酒店经营表现放缓。黄山景区9月客流增长16.3%，长白山增长47.3%，丽江增长22.8%。
• 出境游：9月国际航线客运量同比增长10.5%，1-9月累计增长15.2%。日本客流下滑，韩国市场强势复苏。
• 港澳台地区：9月访港内地游客增长4%，澳门增长6%；台湾市场依然低迷。
• 酒店经营：9月星级酒店RevPar同比上涨7.2%，平均房价增长10.40%，出租率下降1.8个百分点。锦江境内酒店RevPar增长1.78%，平均房价增长8.7%，出租率下降6.4个百分点。
• 酒店结构优化：锦江中端酒店占比提升至29.8%，酒店层次进一步高端化。
• 市场趋势：出境游市场保持增长，未来随着消费升级和支线机场国际航班量增加，行业有望持续增长。

二、教育行业

• 行业表现：教育板块年初至今下跌超过30%，市场风格不利，政策监管趋严。
• 细分赛道：高等教育受民促法影响较小，K12课外培训监管趋严，行业集中度提升；素质教育受益政策鼓励，优质公司有望脱颖而出。
• 估值情况：A股和美股教育标的市盈率已跌至30倍左右，港股教育标的市盈率跌至20倍上下。

重点推荐公司

• 中长期确定性：中国国旅、宋城演艺
• 估值回落且成长路径清晰：锦江股份、首旅酒店
• 质优且低估值：中青旅、众信旅游

风险提示

1. 宏观经济波动：经济下行可能影响旅游行业整体需求。
2. 天气与突发事件：可能对国内和出境旅游人数增长产生不利影响。
3. 政策细则落地：民促法细则若低于预期，可能对教育行业造成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-11-13

图表索引

• 图1：年初至今申万休闲服务指数下跌10.8%
• 图2：10月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第27位
• 图3：11月9日休闲服务市盈率下探至26倍左右
• 图4：休闲服务相较上证综指、沪深300市盈率表现
• 图5：黄山景区9月客流量同比增加16.3%
• 图6：宏村景区9月客流量同比上升11.7%
• 图7：西递景区9月客流量同比上升7.4%
• 图8：长白山景区9月客流上升47.3%
• 图9：丽江市9月景区客流上升22.8%
• 图10：上海旅行社9月接待游客增长2.8%
• 图11：北京市9月接待游客同比增长21.4%
• 图12：三亚市9月接待过夜游客增长20.8%
• 图13：民航国际航班客运量及同比增速
• 图14：内地公民赴日65万人次，同比减少3.8%
• 图15：内地游客赴韩33万人次，同比增长42%
• 图16：内地游客赴泰65万人次，同比下滑15%
• 图17：内地游客赴越37万人次，同比增长20%
• 图18：内地游客赴新38万人次，同比增长6%
• 图19：国内酒店市场供需关系变化情况
• 图20：国内航空客运量增长变化情况
• 图21：国内酒店出租率变化趋势
• 图22：国内酒店平均房价变化趋势
• 图23：国内酒店RevPar变化趋势
• 图24：锦江境内酒店出租率表现情况
• 图25：锦江境内酒店平均房价表现情况
• 图26：锦江境内酒店RevPar表现情况
• 图27：锦江境外酒店出租率表现情况
• 图28：锦江境外酒店平均房价表现情况
• 图29：锦江境外酒店RevPar表现情况

表格索引

• 表1：2018年10月至今重点覆盖旅游标的涨跌幅情况
• 表2：2018年9月重点景区客流增长情况统计
• 表3：社服上市公司重点公告
• 表4：A股教育标的市场表现
• 表5：港股教育标的市场表现
• 表6：美股教育标的市场表现