20210704-山西证券-白酒行业2021年中期投资策略_紧握一线白酒_寻找高弹性二三线_27页_3mb

白酒行业2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年上半年，白酒行业在市场表现和基本面分析上均呈现出积极态势，但板块内部表现分化明显。白酒板块整体涨幅为9.08%，在食品饮料行业中排名靠前，但低于其他酒类的27.64%涨幅。整体来看，白酒行业在疫情后实现全面复苏，业绩显著超越疫情前水平，且盈利能力和现金流持续改善。随着“十四五”规划的推进，白酒企业对增长目标充满信心，未来五年业绩增长具有确定性。

主要观点

• 市场表现：白酒板块经历了“V”型走势，春节前估值上涨，节后因流动性预期和美债收益率上行而回落，二季度随着二三线白酒一季报超预期，板块出现反弹。
• 基本面分析：2021Q1高端白酒增速稳健，次高端白酒表现最为突出，区域白酒也表现出较强增长弹性。白酒行业销售净利率和毛利率稳步提升，期间费用率持续下降，盈利能力增强。
• 投资展望：白酒行业基本面景气度不减，消费数据回暖，未来动销可能维持良性势头。同时，“十四五”规划目标积极，白酒企业有望实现年复合增长两位数以上。
• 投资策略：紧握一线白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，同时寻找高弹性二三线白酒，如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。关注低估值但业绩有望超预期的个股，如今世缘、古井贡酒、洋河股份等。

关键信息

市场回顾

• 市场走势：白酒板块上半年涨幅9.08%，在申万28个行业中排名第十四。市场呈现“V”字走势，其他酒类表现最亮眼。
• 估值变化：白酒估值从春节前的高点回落至40X水平，进入价值布局区间。二季度因次高端白酒业绩超预期，板块估值回升至50倍左右。
• 基金持仓：2021Q1白酒基金持股比例环比下降1.6%，其中顺鑫农业、今世缘降幅最大。2021Q2北向资金更青睐水井坊、酒鬼酒、伊力特等二三线白酒。

基本面分析

• 业绩复苏：2021Q1申万白酒板块收入同比增长22.37%，净利润同比增长28.52%，显著高于疫情前水平。
• 子板块表现：其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒等子板块收入和净利润增长显著，其中其他酒类收入增速达67.20%，净利润增速达557.76%。
• 企业表现：高端白酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，次高端如酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业等增长最为突出，酒鬼酒净利润同比2019Q1增长267.12%，舍得酒业净利润增长接近200%。
• 现金流改善：2021Q1白酒行业经营活动现金流净额同比增长2413.71%，显示行业盈利质量提升。
• 合同负债增长：2021Q1白酒行业合同负债同比增长16.14%，为业绩增长奠定基础。

投资展望

• 基本面景气：白酒行业基本面整体景气度不减，下半年结构繁荣性局面可能延续。
• 增长目标：白酒企业普遍提出五年翻番或翻两番的目标，显示出对未来的积极预期。
• 价格趋势：高端白酒价格持续上涨，带动次高端价位带升级，中产阶层扩容进一步推动中高端白酒消费。

投资策略

• 主线策略：（1）坚持一线白酒阵地，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；（2）寻找高弹性二、三线标的，如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；（3）关注低估值业绩有望超预期个股，如今世缘、古井贡酒、洋河股份等。
• 重点推荐：五粮液、山西汾酒、今世缘。
• 风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

结构化总结

1. 市场回顾

• 整体表现：白酒板块上半年涨幅9.08%，在食品饮料行业中表现较好。
• 走势分化：春节前估值上涨，节后因流动性预期回落，二季度因次高端白酒业绩超预期反弹。
• 基金持仓：2021Q1基金持股比例环比回落，2021Q2北向资金更青睐二三线白酒。

2. 基本面分析

• 业绩复苏：2021Q1白酒行业收入和净利润均显著增长，板块业绩已超越疫情前水平。
• 子板块增长：其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒等子板块增长明显，其中其他酒类收入增速最高。
• 企业表现：高端白酒表现稳健，次高端白酒增长显著，区域白酒如洋河股份、古井贡酒等也有较好表现。
• 盈利能力：白酒板块销售净利率和毛利率稳步提升，期间费用率下降，盈利质量提高。

3. 投资展望

• 基本面景气：白酒行业基本面整体景气度不减，预计下半年结构繁荣性局面延续。
• 增长目标：白酒企业普遍对“十四五”规划目标充满信心，业绩增长具有确定性。
• 价格趋势：高端白酒价格持续上涨，次高端价位带升级，中产阶层扩容进一步推动中高端白酒消费。

4. 投资策略

• 主线建议：紧握一线白酒，寻找高弹性二三线标的，关注低估值业绩有望超预期个股。
• 重点推荐：五粮液、山西汾酒、今世缘。
• 风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。