20170503-兴业证券-白酒业绩综述_一线强者恒强_二三线分化明显_15页_878kb

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年白酒行业的整体表现与细分市场趋势，指出行业整体回暖，消费升级和集中度提升为行业带来持续增长动力，同时指出二三线白酒公司出现明显分化。

主要观点

• 白酒行业基本面强劲：2016年及2017年第一季度，白酒上市公司收入和利润均实现两位数增长，毛利率持续提升。
• 高端白酒表现突出：高端白酒在价格回归和补库存周期的推动下，实现量价齐升，成为行业复苏的主要受益者。
• 二三线白酒分化明显：部分公司表现优异，而另一些则面临增长放缓甚至下滑的问题，需谨慎选股，合理调整预期。
• 行业趋势与投资建议：行业进入挤压式发展，建议继续关注一线白酒龙头，同时精选二三线白酒中表现改善的个股。

关键信息

行业整体表现

• 2016年及2017年第一季度，白酒行业收入保持两位数增长，其中17Q1收入增速达到18.4%。
• 毛利率持续提升，16年毛利率提升1.6个百分点至71.4%，17Q1进一步增加2个百分点至72%。
• 销售费用率小幅提升，管理费用率略有下降，显示行业复苏背景下公司加大市场投入。

高端白酒分析

• 2016年高端白酒收入（仅茅五泸）达570.5亿元，同比增长17.4%，超越行业整体增速。
• 飞天茅台和普五批价在2016年大幅上涨，17Q1茅台批价在1300元左右，普五批价在800元左右。
• 价格回归和补库存周期启动是当前高端白酒发展的直接原因，长期来看，消费升级仍是根本动力。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖三者均受益于行业红利，其中茅台因产能有限而价格上行，五粮液通过提价去库存并改善业绩，泸州老窖国窖1573销量增长显著。

二三线白酒分析

• 二三线白酒整体增速低于行业水平，部分公司出现业绩下滑。
• 16年全年二三线白酒收入、净利增速分别为9.28%、13.8%，17Q1分别为9.4%、16.5%。
• 市场对二三线白酒预期普遍乐观，但存在较大偏离，需适当调整个股预期。
• 精选标的：
  • 伊力特：受益于新疆基建投资增长，新管理层推动改革，17Q1收入和净利增速显著提升。
  • 水井坊：高性价比产品与新总代模式协同，毛利率提升明显，但费用投入对短期业绩有一定拖累。
  • 山西汾酒：受益于混改和省内经济回暖，17Q1收入和利润均大幅超预期，全国化潜力大。
  • 酒鬼酒：产品结构调整基本完成，拐点隐现，未来成长可期。

投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、伊力特。
• 推荐逻辑：
  • 贵州茅台：产能瓶颈缓解，发货加快，短期回调为黄金坑，中长期价格上行趋势明确。
  • 五粮液：提价策略有效，业绩符合预期，茅台价格走高为其提供进一步涨价空间。
  • 伊力特：受益于新疆基建投资，新管理层推动改革，17Q1业绩明显改善。

风险提示

• 经济继续放缓可能对白酒消费造成压力。
• 消费持续下滑可能影响行业整体增长。
• 行业竞争加剧，分化趋势可能进一步强化。

附录信息

• 分析师：陈嵩昆、王晓明
• 联系方式：chensongk@xyzq.com.cn、wangxm@xyzq.com.cn
• 报告来源：wind、兴业证券研究所
• 投资评级说明：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持。

图表与数据

• 图1：高端白酒收入（仅包含茅五泸）

• 图2：飞天茅台价格走势图

• 图3：普五价格走势图

• 图4：人均收入与飞天茅台终端价对比

• 图5：高端白酒补库存逻辑图

• 图6：茅台单季度真实收入及增速

• 图7：五粮液单季度真实收入及增速

• 图8：国窖1573销量数据

• 图9：二三线白酒公司收入增速

• 图10：二三线白酒公司净利增速

• 表1：白酒上市公司主要财务经营指标

• 表2：2016年年初至今上市白酒公司提价事件梳理

• 表3：白酒上市公司主要财务经营指标

信息披露

• 兴业证券在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
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