20170503-兴业证券-白酒业绩综述：一线强者恒强，二三线分化明显_16页_1mb

白酒行业2017年投资分析总结

核心内容

本报告分析了2017年白酒行业的整体表现及细分市场趋势，指出行业整体回暖，但竞争加剧，分化现象明显。重点推荐贵州茅台、五粮液、伊力特三只个股，并对二三线白酒公司进行了详细评估。

主要观点

• 行业基本面强劲：2016年及2017年第一季度，白酒行业收入和利润均实现显著增长，毛利率持续提升，主要得益于提价、调结构和推新品。
• 高端白酒表现突出：高端白酒在需求回暖和价格回归的推动下，实现量价齐升，收入和利润增速高于行业平均水平。茅台、五粮液和泸州老窖作为高端品牌，享受行业复苏红利。
• 二三线白酒分化严重：二三线白酒公司增速低于行业整体，部分公司表现不佳，需谨慎选股并调整预期。伊力特、水井坊、山西汾酒和酒鬼酒被推荐为边际改善明显的标的。
• 投资建议：继续推荐白酒板块，重点推荐一线白酒龙头，同时关注二三线白酒中业绩改善的个股。

关键信息

1. 行业复苏与增长

• 2016年上市白酒公司收入保持两位数增长，17Q1收入增速达到18.4%，呈现加速趋势。
• 毛利率持续提升，16年毛利率提升1.6个百分点至71.4%，17Q1提升2个百分点至72%。
• 销售费用率小幅上升，管理费用率下降，显示行业复苏。

2. 高端白酒表现

• 高端白酒收入在2016年达到570.5亿元，超越2012年峰值，同比增长17.40%。
• 飞天茅台批价上涨超过50%，普五批价上涨接近40%。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖作为高端品牌，各自有其增长亮点，其中茅台因产能瓶颈缓解，预计业绩持续增长；五粮液通过提价去库存并改善业绩；泸州老窖受益于五粮液控量，实现高端市场突破。

3. 二三线白酒分化

• 二三线白酒收入和利润增速低于行业整体，部分公司表现不佳，如金种子酒。
• 推荐的二三线白酒公司包括伊力特、水井坊、山西汾酒和酒鬼酒，其中伊力特受益于新疆基建投资；水井坊凭借高性价比产品和新总代模式实现增长；山西汾酒因混改和产品结构调整，业绩超预期；酒鬼酒虽短期业绩略低于预期，但长期增长潜力较大。

4. 投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、伊力特。
• 投资逻辑：高端白酒基本面明确，未来仍有增长空间；二三线白酒中，部分公司已显现改善迹象，值得关注。

行业数据概览

收入与利润增速

价格与库存情况

• 飞天茅台批价从850元涨至1300元，涨幅超50%。
• 普五批价从580元涨至800元，涨幅接近40%。
• 高端白酒销量增长明显，茅台销量超过4万吨，五粮液和泸州老窖库存处于低位。

风险提示

• 经济继续放缓，消费持续下滑可能影响白酒行业表现。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 中性：相对表现与市场持平；
• 回避：相对表现弱于市场；
• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。