20181028-西南证券-广誉远-600771.SH-业绩持续快速增长_经营质量或逐渐改善_4页_1mb

广誉远2018年三季报点评总结

核心内容

广誉远（600771）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和扣非净利润分别同比增长38.5%和135.6%，其中第三季度增长更为显著，分别达到56.6%和270.6%。公司经营质量有所改善，毛利率提升，期间费用率下降，反映出公司在成本控制和费用管理方面的优化。

主要观点

• 业绩快速增长：公司营业收入和扣非净利润均实现显著增长，特别是第三季度，业绩增长加速，显示出公司在产品销售和市场拓展方面的积极成效。
• 毛利率提升：公司毛利率约为82.2%，同比提升2.3个百分点，表明公司在原材料成本控制和收入结构优化方面表现良好。
• 费用率下降：期间费用率约为49.6%，同比下降9.3个百分点，其中销售费用增速21%，低于收入增速，说明公司对广告费用进行了优化投放。
• 产能瓶颈解决：公司通过生产线改造解决了短期产能问题，为未来新产能的投产奠定了基础。新产能预计在2018年第四季度开始贡献业绩。
• 产品线丰富：公司储备的产品多为医保OTC品种，产品线的逐渐丰富有助于公司突破收入瓶颈，提升品牌影响力。
• 销售网络拓展：公司积极拓展销售网络，强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，覆盖的二级以上医院数量和OTC终端数量均有所增加，品牌力逐步提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元，对应市盈率分别为25倍、17倍、12倍，显示出公司未来盈利潜力较大。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩增长有加速趋势，且当前股价具有较高的安全边际。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度约为10.2亿元，同比增长38.5%；2018年第三季度约为3.7亿元，同比增长56.6%。
• 扣非净利润：2018年前三季度约为2.2亿元，同比增长135.6%；2018年第三季度约为0.8亿元，同比增长270.6%。
• 毛利率：约为82.2%，同比提升2.3个百分点。
• 期间费用率：约为49.6%，同比下降9.3个百分点。
• 经营性现金流净额：约为-2.7亿元，同比下降19%，主要受销售投入增加和销售回款未明显改善影响。
• 应收账款：期末约为10.7亿元，同比增长53%，但Q3新增应收账款仅为0.7亿元，远低于收入增长规模，预计Q4仍将持续改善。

产能与产品线

• 产能提升：通过生产线改造，公司产能得到提升，如定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%。
• 产品丰富：公司储备的产品多为医保OTC品种，有助于多品种开发协同作用，提升市场竞争力。

销售与市场拓展

• 销售网络：公司继续推动产品渠道扩张，与全国及区域龙头商业、百强连锁药店合作，覆盖的二级以上医院数量增加至4791家，OTC终端增加至12万家。
• 品牌提升：通过推进好孕专柜等活动，公司品牌力逐渐提升，产品间协同效应明显。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年分别为1.27元、1.86元、2.62元。
• PE预测：2018-2020年分别为24.51倍、16.78倍、11.90倍。
• PB预测：2018-2020年分别为4.53倍、3.57倍、2.74倍。

风险提示

• 产品销售不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 市场拓展不达预期：可能影响品牌影响力和市场份额。
• 市场风险：包括行业竞争加剧、政策变化等。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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