20180829-新时代证券-分众传媒-002027.SZ-分众传媒2018半年报点评_行业景气收入增速创新高_关注公司业务扩张和竞争格局变化_10页_1mb

报告摘要

分众传媒2018半年报点评总结

核心内容

分众传媒于2018年8月28日发布半年报，2018年上半年实现营业收入71.10亿元，同比增长26.05%；归母净利润33.47亿元，同比增长32.14%。公司预计2018年1-9月归母净利润为47.50-48.50亿元，同比增长21.28%-23.83%。整体来看，公司上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现双增长。

主要观点

1. 行业景气与公司扩张双轮驱动收入增长

2018年上半年，公司收入增速达26%，其中楼宇媒体收入同比增长30.5%，创历史新高。
收入增长主要受益于广告行业的强势反弹、户外广告衰退导致的广告预算迁移、线下媒体价值重估以及公司自身的快速扩张。
公司在售点位数增长迅猛，截止2018年7月末自营楼宇媒体点位达216.7万台，相比2017年6月底增长58.18%。

2. 利润增速维持高位，但预计下半年有所回落

2018年上半年归母净利润同比增长32.14%，主要得益于收入增长、毛利率提升和费用率下降。
但随着公司持续扩张，下半年媒体点位租赁成本、设备折旧和运营成本将逐步体现，预计净利润增速回落至20%左右。
2018年三季度净利润增速预计明显下滑，四季度或逐步回升。

3. 扩张符合长期战略，短期利润牺牲换取市场份额

公司自2017年下半年开始加速扩张，目标为覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产。
扩张导致利润率下降，但有助于提升市场份额，压缩竞争对手的扩张空间，强化竞争优势。
公司的稳定期业绩增长依赖毛利率和费用率的改善，但扩张期的高增长才是长期业绩的支撑。

4. 阿里入股助力数字营销布局

2018年7月，阿里及其关联方战略入股分众传媒，金额约150亿元。
阿里新零售基础设施和大数据能力将与分众的线下触达网络结合，提升广告投放精准度，增强竞争力。

5. 盈利预测与估值

公司预计2018-2020年净利润分别为66.06亿元、79.22亿元和93.05亿元，对应EPS分别为0.54元、0.65元和0.76元。
当前股价对应2018-2020年PE分别为21倍、17倍和15倍，公司维持“推荐”评级。
未来三年复合增速预计为15.7%，公司估值持续下降，但龙头地位稳固，竞争优势显著。

关键信息

财务表现

营业收入：2018年上半年为71.10亿元，同比增长26.05%；预计2018-2020年分别为150.93亿元、180.41亿元和215.95亿元。
净利润：2018年上半年为33.47亿元，同比增长32.14%；预计2018-2020年分别为66.06亿元、79.22亿元和93.05亿元。
毛利率：2018年上半年为71.81%，相比2017年同期提升1.01%。
净利率：2018年上半年为43.8%，相比2017年略有下降。
ROE：2018年上半年为22.7%，相比2017年有所下降。

财务指标变化

营业收入增长率：2018年预计为25.6%，2019年为19.5%，2020年为19.7%。
归属于母公司净利润增长率：2018年预计为10.0%，2019年为19.9%，2020年为17.5%。
PE估值：2018年为21倍，2019年为17倍，2020年为15倍。
P/B估值：2018年为4.77倍，2019年为4.01倍，2020年为3.31倍。

未来展望

公司未来三年将维持稳定增长，复合增速预计为15.7%。
阿里入股将推动公司数字营销布局，提升广告效果和精准度。
扩张期利润承压，但公司未来将通过规模效应和成本优化实现盈利增长。

风险提示

行业竞争加剧：新潮传媒等竞争对手的扩张可能对分众传媒的市场份额和短期业绩造成一定冲击。
政府补助减少：2018年全国推进地税国税合并，可能影响地方政府对分众传媒的税收优惠政策。
扩张效果不达预期：公司向三四线城市下沉及郊区扩张，若广告销售进展不如预期，可能影响盈利表现。

评级与建议

投资评级：维持“推荐”评级，未来6-12个月公司股价有望超越行业平均回报10%-20%。
分析师观点：公司具备较强的行业竞争力，扩张策略符合长期发展需求，未来业绩增长潜力较大。

总结

分众传媒在2018年上半年表现出色，收入和利润均实现高增长，主要受益于行业景气和公司扩张。尽管下半年利润增速可能有所回落，但扩张有助于公司巩固龙头地位，提升市场份额。公司与阿里战略合作，进一步强化其数字营销能力。尽管存在竞争加剧、政府补助减少及扩张效果不达预期等风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“推荐”评级。

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