20180829-申万宏源-分众传媒-002027.SZ-版位快速扩张_牺牲短期毛利率谋求长期竞争优势_3页_620kb

分众传媒（002027）2018年8月29日点评总结

核心内容概述

本报告对分众传媒2018年半年度业绩进行点评，维持“买入”评级。报告指出公司上半年业绩稳健增长，营收和净利润均实现显著提升，同时在版位扩张、客户结构优化及战略投资方面取得积极进展。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现71.10亿元，同比增长26.05%。
• 归母净利润：33.47亿元，同比增长32.14%。
• 扣非归母净利润：28.18亿元，同比增长33.69%。
• 毛利率：76.7%，同比提升1.0个百分点。
• 营业利润率：57.2%，同比提升2.4个百分点。
• ROE：26.8%，同比提升显著，稳定打破市场对成本上升的担忧。

2. 业务增长亮点

• 楼宇媒体：营收57.76亿元，同比增长30.47%，占比提升至81.2%。
• 影院媒体：营收11.96亿元，同比增长18.89%。
• 客户结构：日用消费品及通信行业客户收入增速达67.5%和68.9%，成为新的增长点，有效缓解市场对广告周期下滑的担忧。

3. 版位扩张与成本控制

• 公司加速扩张，新增56.8万个媒体点位，环比增长35.5%，覆盖全国201个城市，向覆盖500城、500万终端的中期目标迈进。
• 新增版位成本将在后续季度逐步计提，预计Q3毛利率将下滑至约66%。
• 销售费用率下降1.2个百分点，费用控制良好。

4. 战略投资与未来展望

• 2018年7月，阿里及其关联方以约150亿元战略入股分众传媒，为公司探索精准营销及新交互手段提供助力。
• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为65.49亿、77.15亿、90.60亿，对应EPS为0.45元、0.53元、0.62元，PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
• 预计公司未来将持续受益于三四线城市消费升级及海外扩张，长期竞争优势稳固。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：9.43元（2018年08月28日）
• 一年内最高/最低价：15.55元 / 8.63元
• 市净率：11.1
• 息率：1.06%
• 流通A股市值：65679百万元
• 上证指数/深证成指：2777.98 / 8733.75

2. 基础数据

• 每股净资产：37.47元
• 资产负债率：27.37%
• 总股本/流通A股：14678百万 / 6965百万
• 流通B股/H股：- / -

3. 财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司长期竞争优势稳固，版位数快速扩张应对行业机遇，客户结构优化，战略投资助力未来发展，盈利预测合理，估值处于合理区间。

附：分析师信息

• 周建华：A0230517010001
  邮箱：zhoujh@swsresearch.com

• 汪澄：A0230518070008
  邮箱：wangcheng@swsresearch.com
  联系电话：(8621)23297818 × 010-66500570

重要声明

• 本报告为申万宏源研究所有限公司客户专用，未经授权不得使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不构成私人咨询建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。