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梯媒收入增速及成本下降幅度超预期总结

核心内容

分众传媒在2020年前三季度实现营业收入78.75亿元，归母净利润22.02亿元，分别同比减少11.57%和增长61.9%。其中，三季度单季营业收入达到32.37亿元，同比增长19.79%。梯媒业务表现尤为突出，收入同比增长近20%，超出市场预期，而影院媒体收入则出现大幅下降。

主要观点

1. 梯媒业务表现超预期

• 梯媒三季度单季收入同比增长20%，远超预期的10%-15%。
• 营业成本占比下降至29.53%，接近2017年单季度水平（25%-30%）。
• 公司具备经营杠杆效应，收入增长和成本下降使得四季度利润增速具有较强的延续性。

2. 阿里赋能梯媒数字化升级

• 分众传媒已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台。
• 2019年双十一与天猫全面打通，验证了梯媒广告投放效果。
• 目前已加入阿里“UniMarketing”、“天合计划”、“U众计划”等数字化体系。

3. 数字化升级带来的优势

• 增加广告库存：数字化赋予梯媒“千楼千面”的能力，提升广告库存。
• 提高上刊率及刊例价：通过效果监测和投放优化，提升广告加载率和价格。
• 拓展中小客户：支持在线预付、实时竞价，降低中小客户坏账风险和拓展成本。
• 物联网营销：顺应5G潮流，梯媒作为线下数字化终端，可与物联网设备互联互通，积累数据资产，提升变现价值。

关键信息

财务数据

• 2020年前三季度营业收入：78.75亿元，同比-11.57%
• 2020年前三季度归母净利润：22.02亿元，同比+61.9%
• 三季度单季营业收入：32.37亿元，同比+19.79%
• 三季度单季营业成本占比：29.53%
• 2020-2022年净利润预测：30.91亿元、40亿元、48亿元
• 2021年估值：40倍，对应目标价10.8元
• 投资建议：维持“买入-A”评级

股票表现

• 2020年10月22日股价：9.16元
• 6个月目标价：10.8元
• 12个月价格区间：3.90/9.57元

财务指标

• 2020年EPS：0.21元
• 2020年BVPS：2.29元
• 2020年PE：43.5倍
• 2020年PB：4.0倍
• 2020年ROIC：68.9%

风险提示

• 竞争恶化
• 疫情反复导致收入不及预期
• 成本下降幅度不及预期

投资评级体系

风险评级

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