20250430-西南证券-口子窖-603589.SH-25Q1收入平稳增长_营销改革持续推进_7页_1mb

口子窖（603589）2024年报及2025年一季报点评总结

核心数据概览

• 2024年营收：601亿元，同比增长0.9%；归母净利润：166亿元，同比下降38%。
• 2025年Q1营收：181亿元，同比增长24%；归母净利润：61亿元，同比增长36%。
• 分红预案：每10股派发13元（含税）现金红利。

营收与利润分析

收入增长

• 2024Q4至2025Q1：收入累计增长55%，受益于兼系列新品（兼8/5/6）推广及渠道利润提升，凸显增长韧性。
• 分市场表现：
  • 省内市场：收入496亿元（+11%），占比提升至84.4%。
  • 省外市场：收入92亿元（-29%），拖累整体业绩。

产品结构

• 酒类收入：588亿元（+5%），销量增长28%但吨价下降22%。
  • 高档酒：收入568亿元（+1%），销量增长54%但吨单价下降5%。
  • 中档酒：收入68亿元（-104%），销量下滑346%，吨单价上涨371%。
  • 低档酒：收入13亿元（+330%），销量增长36%，吨单价上涨284%。
• 其他业务：收入139亿元（+230%），毛利率85.3%。

费用与现金流

• 2024年毛利率：74.6%，同比下降0.6%，主因产品结构下沉及新品推广费用增加。
• 销售费用率：15.3%，同比提升14%，新品培育投入加大。
• 管理费用率：微降0.1%，全年净利率2.75%，同比下降14%。
• 2025年Q1现金流：
  • 销售现金收现120亿元，同比下降148%。
  • 合同负债27亿元，同比减少281%，反映行业去库存压力。

兼系列培育策略

• 新品布局：2024年推出兼8（瞄准200元大众宴席价）、兼5、兼6，完善产品矩阵。
• 渠道与终端：通过活动（群星演唱会、扫码红包）提升消费和经销商认可度，带动品牌影响力扩大。
• 改革计划：2025年聚焦“市场升级、结构升级、品牌升级”，加强经销商支持与费用投放。

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年EPS：预计分别为2.82元、2.99元、3.22元。
• 动态PE：对应13倍、12倍、11倍，估值持续下探。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于改革措施推进及兼系列培育成效，预计经营势能向上。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响消费意愿。
• 市场竞争加剧：行业调整期存在价格战风险。