20201113-东方财富证券-口子窖-603589.SH-2020年三季报点评_Q3收入增速转正_经营趋势向好_4页_393kb

文档总结

核心内容

本报告分析了某白酒企业2020年前三季度的财务表现及经营趋势，并对未来发展进行了盈利预测与投资建议。

主要观点

• Q3收入增速转正：公司2020年第三季度实现营收11.2亿元，同比增长6.8%，表明最差时点已过，经营趋势向好。
• 高档白酒表现突出：高档白酒收入同比增长8.9%，环比提升33.4个百分点，是推动收入增速转正的主要动力。
• 直销渠道增长显著：Q3直销渠道收入同比增长58.7%，主要受益于公司加强团购布局及去年基数较小。
• 省外市场快速增长：省外市场收入同比增长26.9%，成为公司增长的新引擎。
• 毛利率提升：Q3毛利率为76.7%，同比提升6.3个百分点，主要由于产品结构升级，高档白酒占比提升。
• 销售费用增加冲抵净利：销售费用率同比上升6.8个百分点，导致净利率同比下降4.5个百分点，Q3净利率为33.8%。
• 盈利预测积极：预计公司2020-2022年营收分别为41.02亿元、47.09亿元、53.10亿元，归母净利润分别为13.42亿元、16.29亿元、19.00亿元，EPS分别为2.24元、2.71元、3.17元，对应PE分别为29倍、24倍、21倍。
• 资产负债结构改善：资产负债率持续下降，从2019年的26.20%降至2022年的15.68%，财务状况趋于稳健。
• 现金流改善：公司经营活动现金流为正值，且现金净增加额逐年提升，显示经营能力增强。

关键信息

财务数据

营收结构

• Q3营收：11.2亿元，同比增长6.8%。
• 分产品收入：
  • 高档白酒：10.7亿元，同比增长8.9%
  • 中档白酒：0.2亿元，同比下降24.9%
  • 低档白酒：0.2亿元，同比下降19.2%

渠道表现

• 直销渠道：Q3收入0.2亿元，同比增长58.7%
• 批发代理渠道：Q3收入10.9亿元，同比增长7.0%
• 省内市场：Q3收入8.5亿元，同比增长2.9%
• 省外市场：Q3收入2.6亿元，同比增长26.9%

成本与费用

• 毛利率：Q3为76.7%，同比提升6.3个百分点。
• 销售费用率：Q3为12.5%，同比上升6.8个百分点。
• 管理费用率：Q3为5.1%，同比上升0.5个百分点。
• 财务费用率：Q3为-0.7%，同比下降0.2个百分点。
• 研发费用率：Q3为0.6%，同比上升0.4个百分点。

现金流情况

• 经营活动现金流：Q3为-1.5亿元，但全年销售回款为24.7亿元，同比减少30.3%。
• 现金净增加额：Q3为-1.5亿元，但预计2020年全年现金净增加额为359.28亿元，2022年预计为1504亿元。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司产品结构升级、销售改革持续推进，经营趋势向好，未来增长潜力较大。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 渠道改革不及预期
• 省内市场竞争加剧
• 省外市场扩张不及预期
• 疫情影响超预期