深度报告-20240124-中邮证券-桂林三金-002275.SZ-知名中药老品牌_打造_百年三金_百亿三金__24页_1mb

桂林三金深度报告摘要

• 报告名称：医药生物|公司深度报告
• 发布日期：2024年1月24日

核心观点

桂林三金（002275）主营业务为中成药、生物药及大健康产品，战略为“中药制药核心+生物制药重点+大健康产业两翼”。首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年营收220、248、279亿元，净利润46、51、56亿元。核心看点为：一线品种稳固，二线品种加速成长，生物药亏损收窄。

公司概况

• 主营业务：中成药研发制造销售、生物药与大健康业务。
• 经营指标：
  • 最新股价：129.4元（2024-01-24）
  • 总市值：76亿元，营收稳健增长（CAGR 434%）。
  • 一线品牌：“三金片”（泌尿系统）、“桂林西瓜霜”（咽喉口腔）。

业务结构分析

1. 中成药（营收主体）：
   • 产品梯队：一线（西瓜霜、三金片）、二线（眩晕宁、蛤蚧定喘）、三线（感冒灵等）。
   • 西瓜霜：咽喉用药市场占有率超15%，舒咽清喷雾剂增速83.4%。
   • 三金片：泌尿感染中成药龙头，进基药目录。
2. 生物制药：
   • 宝船生物：抗体药物研发（亏损收窄中）。
   • 白帆生物：CDMO业务增长，已与10+企业签约。

财务亮点

• 净利润显着改善，剔除生物制药亏损，调整净利润CAGR 893%。
• 利润率提升潜力：毛利率70%+，费用率优化（2023Q3净利率恢复增长）。
• 应收账款周转加速（2020-2021下降）。

盈利预测与估值

• 核心假设：
  • 2023-2025年营业收入：220/248/279亿元。
  • 归母净利润：46/51/56亿元，PE分别为1647/1486/1346倍。
• 估值对比：同类公司（云南白药、太极集团等）具有估值优势。

风险提示

• 经营风险：渠道推广不及预期、药品研发延期。
• 市场风险：行业竞争加剧、政策变动等。

投资建议

首次覆盖“买入”。核心逻辑：

• 一线品种巩固品牌，二三级产品快速放量。
• 生物制药亏损修复，CDMO业务增长弹性大。

结论

桂林三金在中国成药领域占据重要地位，通过产品梯队扩张和生物制药布局，未来有望持续增长，估值具备竞争力。