深度报告-20230328-德邦证券-桂林三金-002275.SZ-被低估的品牌中药_激励后活力焕发_23页_2mb

桂林三金（002275.SZ）投资分析总结

核心内容

桂林三金是一家国内知名中药企业，旗下拥有“三金片”和“西瓜霜”等知名品牌，近年来通过股权激励和产品结构调整，公司活力焕发，展现出较强的盈利能力与增长潜力。公司业务涵盖中药制剂、生物药研发及CDMO服务，未来有望通过生物药板块的业绩拐点和二线产品放量实现持续增长。

主要观点

1. 品牌优势明显：公司拥有“三金片”和“西瓜霜”等知名品牌，产品覆盖多个治疗领域，如泌尿系统、呼吸系统、神经系统等。
2. 股权激励增强信心：2021年公司发布第一期员工持股计划，绑定长期业绩，提高员工积极性，增强公司发展信心。
3. 二线产品快速增长：随着市场推广力度加大，二线产品如眩晕宁片、玉叶解毒颗粒、蛤蚧定喘胶囊等销售快速增长，带动公司整体收入提升。
4. 生物药板块迎来拐点：子公司白帆生物预计2023年实现盈亏平衡，宝船生物与上海赛金的合作有望实现优势互补，提升公司整体业绩。
5. 财务预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到3.7/4.2/5.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：587.57百万股
• 流通A股：553.69百万股
• 52周内股价区间：9.91-16.66元
• 总市值：89.9568亿元
• 总资产：40.463亿元
• 每股净资产：4.99元

财务预测

股权结构

• 实际控制人邹洵控制公司63.16%的股权
• 员工持股计划股份占比2.09%

风险提示

1. 研发进展不及预期
2. 产品销售不及预期
3. 医保控费风险
4. 与赛金生物投资合作尚存不确定性

产品分析

一线产品

• 三金片：国家医保甲类品种，零售端销售额稳定在4亿元左右，单价稳定，抗集采能力强。
• 桂林西瓜霜：全国家喻户晓品牌，2022年零售端销售额达4.61亿元，同比增长17%，单价稳步提升。
• 西瓜霜润喉片：2022年销售额达1.66亿元，同比增长明显，单价涨幅达32.9%。
• 桂林西瓜霜含片：2022年销售额达0.43亿元，同比增长34.4%，单价涨幅9.8%。
• 西瓜霜清咽含片：2022年销售额达1.20亿元，同比增长明显，单价涨幅18.1%。

二线产品

• 眩晕宁片：2022年销售额达3000万元，同比增长20%。
• 玉叶解毒颗粒：2022年销售额达3300万元，同比增长74%，CAGR为9.46%。
• 蛤蚧定喘胶囊：2022年销售额达119万元，受疫情影响较大，后疫情时代有望恢复。
• 复方罗汉果清肺颗粒/糖浆：2022年分别实现销售额440万元和255万元，同比增长90%和118%。
• 舒咽清喷雾剂：2022年销售额达415万元，同比增长显著，CAGR为106.70%。

研发进展

公司目前在研中药品种众多，其中7个处于申请上市阶段，2个处于临床二期，1个处于临床三期。研发方向涵盖心内科、妇科、泌尿内科等，助力公司长期发展。

生物药板块

• 宝船生物：专注单抗药物研发，2021年亏损1.44亿元，2022年与上海赛金签订投资合作框架协议，有望实现优势互补。
• 白帆生物：专注抗体药物CDMO服务，2021年亏损0.64亿元，预计2023年实现盈亏平衡。

估值分析

估值指标

• P/E：2022E为27.52，2023E为19.90，2024E为13.84
• P/B：2022E为3.41，2023E为2.91，2024E为2.41
• P/S：2022E为4.59，2023E为3.98，2024E为3.44
• EV/EBITDA：2022E为16.68，2023E为12.18，2024E为9.16
• 股息率：2022E为1.0%，2023E为0.0%，2024E为0.0%

财务指标

结论

桂林三金作为国内知名中药企业，凭借其强大的品牌影响力和不断拓展的产品线，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着股权激励计划的实施和二线产品的持续放量，公司有望迎来业绩快速增长。同时，生物药板块的业绩拐点及与赛金生物的合作也为其未来发展提供了新的动力。整体来看，公司具备较高的投资价值，给予“买入”评级。