20230427-华安证券-桂林三金-002275.SZ-一季度增长迅速_中药业务持续放量_品牌行稳致远_4页_427kb

桂林三金报告总结

公司业绩

2022年，公司营业收入1960亿元，同比增长1255%，但归母净利润330亿元同比下降413%；扣非归母净利润222亿元下降1462%。2023年第一季度，营业收入716亿元，同比增长3851%；归母净利润169亿元，同比增长4096%；扣非归母净利润164亿元，同比增长4286%。毛利率在2023Q1为74.86%，恢复正常水平。

增长动力

• 中成药业务收入176.5亿元，同比增长1096%，持续稳健增长。
• 商品流通业务收入49亿元，同比增长1135%；其他业务收入10.4亿元，同比增长1751%。
• 公司拥有217个药品批文，47个独家品种，69个国基药品规，119个医保药品规，并在咽喉、口腔和泌尿系统用药领域领先。

研发与投资前景

• 研发进展：推进三金片和西瓜霜系列升级，完成4项新药立项；宝船生物研发管线扩展，获3个IND批件（包括首个中美双报的重组抗VEGF抗体注射液）。
• 投资建议：维持买入评级，预计2023-2025年收入分别为232亿元、271亿元、313亿元，增长率186%、164%、158%；归母净利润分别为47亿元、55亿元、63亿元，增长率423%、166%、149%；对应估值24X、20X、18X。第二增长曲线源于研发和新业务拓展。

风险提示

• 业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能未达预测。

关键财务指标

• 2022-2025E收入和净利润预计显著提升，毛利率稳定在70-72%，ROE预计143%-141%。
• PE/EV/EBITDA比率显示高估值潜力，但依赖增长实现。