深度报告-20220514-华安证券-桂林三金-002275.SZ-地区品牌中药龙头稳健增长_新业务开启第二增长曲线_22页_1mb

桂林三金总结

核心内容

桂林三金是一家老牌中药OTC企业，核心产品包括三金片和西瓜霜系列产品，具有较高的品牌认可度和市场占有率。公司通过战略转型切入生物药板块，积极布局CDMO业务，以实现第二增长曲线。公司还实施了员工持股计划，以绑定业绩增长目标。

主要观点

• 传统中药板块稳健增长：公司传统中药板块品牌优势明显，为公司带来稳定现金流。2019-2021年净利润分别为4.23亿元、3.35亿元、5.50亿元，2021年同比增长64%。
• 战略转型，布局生物药：公司通过全资子公司上海三金生物控股宝船生物和白帆生物，进军生物药领域。宝船生物拥有丰富研发管线，白帆生物已投产并承接CDMO业务。
• 员工激励计划：公司发布第一期员工持股计划，设定业绩目标和解锁条件，为业绩增长提供保障。
• 互联网营销转型：公司积极布局互联网营销渠道，提升品牌影响力和销售增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年收入分别为21.3/26.0/31.5亿元，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4亿元，对应EPS分别为0.68/0.78/0.91元，估值分别为19X/16X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

关键信息

传统业务板块

• 品牌优势：三金片和西瓜霜系列产品为公司带来稳定现金流，市场份额高。
• 经营状况：公司经营稳健，毛利率常年维持在70%以上，资产负债率保持在30%以下。
• 财务指标：2022Q1营收5.17亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.20亿元，同比增长22.91%。
• 现金流充足：2018-2020年经营性现金流净额均维持在5亿元左右，2021年为4.10亿元，2022Q1为1.20亿元。

生物药CDMO板块

• 白帆生物：国内首个无交叉抗体工厂已投产，产能可达12000L，满足自身产品生产需求并承接CDMO业务。
• 宝船生物：拥有丰富研发管线，覆盖生物创新药和生物类似药，进展最快的全人源抗PD-L1抗体注射液已进入II期临床。
• CDMO业务潜力：预计2022-2024年营收分别为2.3/5.0/8.5亿元，将显著提升公司业绩。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为21.3/26.0/31.5亿元，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4亿元。
• 估值：公司当前估值存在预期差，CDMO业务有望带来估值重塑。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 业绩增长不及预期：传统中成药板块增长动力不足，缺乏有力增长驱动因素。
• 疫情进展超预期：疫情可能对医院和零售端销售造成影响，导致停工停产和原材料供应问题。
• 生物药CDMO业务订单和产能不及预测：白帆生物产能释放和订单消化能力尚待验证，面临竞争加剧的风险。

财务指标概览

业务结构

• 中成药工业：占营收比重91%，2022年预计营收21.31亿元，同比增长22.4%。
• 商品流通：占营收比重3%，预计2022-2024年营收分别为0.47/0.50/0.53亿元。
• 其他工业：占营收比重7.13%，预计2022-2024年营收分别为1.92/2.00/2.10亿元。
• CDMO业务：预计2022-2024年营收分别为2.3/5.0/8.5亿元，成为公司新的增长点。

未来展望

• 传统业务稳定：公司传统业务在疫情后逐步恢复，未来将依靠互联网营销延续稳健增长。
• 生物药CDMO板块成长：随着白帆生物产能释放和宝船生物研发进展，CDMO业务将成为公司新的业绩增长点。
• 估值重塑：公司未来业绩增长和CDMO业务发展将带来估值重塑，提升市场对公司整体价值的评估。