20160720-申万宏源-轨道交通行业系列报告之二_城轨建设迎来黄金十年_30页_1mb

城轨建设迎来黄金十年总结

核心内容

2016年被定义为城轨建设的爆发元年，预计在“十三五”期间，城轨行业将迎来十年以上的黄金发展期。主要驱动力包括：

• 城轨投资高峰期：预计“十三五”期间新增运营里程从400公里/年提升至800公里/年，2020年运营里程将达6618公里，CAGR达12.84%。
• 车辆密度提升：预计2020年城轨车辆密度从6辆/公里提升至7.2辆/公里，车辆保有量达4.77万辆，CAGR达17.92%。
• 政策放宽：城轨建设门槛下降，城区人口要求从300万降至150万，预计新增101个地级市纳入城轨建设体系，带来短期投资2.8万亿元和长期投资7万亿元。

主要观点

行业驱动力

1. 投资高峰

   • “十三五”期间新增运营里程3000~4000公里，年均600~800公里/年。
   • 每公里建设成本约6~8亿元，预计2020年城轨总投资将达2万亿元。

2. 车辆密度提升

   • “十三五”期间城轨车辆密度将稳步上升，带动车辆市场需求。

3. 政策支持

   • 审批权限下放，更多城市可参与建设，政策鼓励发展多种轨道交通制式。

投融资体制改革

• PPP模式：预计2020年“轨交+PPP”模式将带来近2万亿元投资。
• 多样化融资方式：包括BOT、BT、TOT和PPP，以适应不同项目阶段需求。
• “轨道+物业”模式：通过土地开发收益平衡轨道建设成本，实现盈利。

城轨制式创新

• 大运量城轨：地铁和轻轨仍为主流，占比近80%。
• 中低运量城轨：现代有轨电车异军突起，预计2020年运营里程达1176公里，CAGR达46.21%。
• 市场集中度高：现代有轨电车市场由少数企业主导，国产化率已达80%。

关键信息

• 城轨建设投资：2016年上半年国家发改委批复城轨项目投资达2413.51亿元。
• 现代有轨电车优势：建设周期短、成本低、环保节能，适合中小城市和大城市的郊区。
• 城轨设备国产化：发改委推动设备国产化，预计2020年城轨设备自主化率将达95%。
• 重点推荐公司：永贵电器（轨交连接器）、康尼机电（轨交门系统）、鼎汉技术（信号智能电源）。
• 建议关注公司：众合科技（信号设备）、新筑股份（现代有轨电车）。

投资建议

• 给予城轨设备行业“看好”评级。
• 重点推荐：永贵电器、康尼机电、鼎汉技术。
• 建议关注：众合科技、新筑股份。

风险提示

• 城轨建设完成进度低于预期。
• 城轨“十三五”规划低于预期。

有别于大众的认识

1. 黄金十年：城轨建设将进入长期爆发期，带动设备需求。
2. 有轨电车崛起：现代有轨电车投资增长迅速，市场潜力巨大。
3. 国产化趋势：城轨设备国产化率将大幅提升，推动技术自主发展。

图表与数据

• 图1：2015年全国城轨运营城市达26个。
• 图2：2015年全国城轨运营里程达3618公里。
• 图3：2015年全国城轨在建里程达4448公里。
• 图4：2015年全国城轨在建城市达44个。
• 图5：预计2020年城轨运营里程达6618公里。
• 图6：预计2020年城轨车辆密度达7.2辆/公里。
• 图7：预计2020年城轨车辆保有量达4.8万辆。
• 图8：2015年城区人口在100万以上的城市达145个。
• 图9：预计2016年城轨新增里程达600公里。
• 图10：2015年城轨投资累计达1.23万亿元。
• 图11：京港模式下北京地铁4号线建设运营方式。
• 图12：杭港模式下杭州地铁1号线建设运营方式。
• 图13：2015年全国地铁和轻轨营业里程合计达2891公里。
• 图14：2015年全国地铁和轻轨营业里程占城轨79.84%。
• 图15：现代有轨电车投资强度是地铁的20%、单轨的21%、轻轨的40%。
• 图16：2010~2015年现代有轨电车运营里程增长。
• 图17：预计2020年现代有轨电车运营里程达1176公里。
• 图18：预计2020年现代有轨电车累计投资达1470亿元。
• 图19：现代有轨电车已实现80%国产化。

重点公司

• 永贵电器：轨交连接器龙头，业务占比达44.90%，毛利率稳定。
• 康尼机电：轨交门系统龙头，2015年营收达16.56亿元，净利润达1.84亿元。
• 鼎汉技术：轨道交通信号智能电源龙头，2015年营收达11.45亿元，净利润达2.63亿元。

市场前景

• 城轨建设市场容量巨大，预计未来5~10年投资2.8万亿元，10~20年投资7万亿元。
• 现代有轨电车市场潜力巨大，预计2020年总投资达1470亿元，CAGR达46.21%。