20160704-招商证券_香港_-城市轨道交通是新的高铁_46页_1mb

报告摘要

机械设备行业报告总结：城市轨道交通是新的高铁

核心内容

本报告主要聚焦于中国城市轨道交通行业的发展前景，认为其将扮演类似高铁的角色，成为未来重要的经济增长点。报告指出，地铁和有轨电车作为城市轨道交通的主要形式，将在中国城市化进程中发挥关键作用，特别是在人口密集区域，地铁具有高运力优势，而有轨电车则因其低成本、快速建设及地方政府主导的特点，成为城市非核心区域的重要补充。

主要观点

地铁发展潜力巨大：预计2015-19年地铁固定资产投资复合增速将超过21.4%，2016-19年总投资将超过人民币2.4万亿元。地铁运营里程仅为潜在建设里程的19%，且仍有大量未开工里程，未来增长空间广阔。
有轨电车快速发展：预计2020年中国有轨电车运营里程将达到3,000公里，2015-20年复合增长率将达到47%。有轨电车市场较为分散，建设周期短，预计2020年市场规模将达737亿元人民币。
城市轨道交通发展受政策支持：发改委与交通部发布的三年行动计划明确支持地铁建设，且地铁门槛有望从300万人下降至150万人，使更多城市具备建设条件。
行业竞争格局：高铁和地铁行业市场集中度高，以国企为主导；而有轨电车市场较为分散，未来可能更多由地方政府支持的地方企业主导。
通信信号板块增速快：通信信号板块2015-16年收入增速预计在40%-50%之间，显示出较强的收入弹性。
重点公司推荐：中国通号（3969 HK）因其高市场占有率、技术优势和估值吸引力，被列为首选；中国中车（1766 HK）和时代电气（3898 HK）则因估值已反映基本面，被给予中性评级。

关键信息

地铁投资预测：2016-2018年地铁投资总额预计不低于2.4万亿元，2015-19年复合增速为21.4%。
有轨电车投资预测：2015-20年复合增速为47%，预计2020年市场规模达737亿元。
地铁与有轨电车对比：地铁造价高（平均5亿元/公里），建设周期长（4-5年）；有轨电车造价低（1亿元/公里），建设周期短（1-2年）。
地铁市场准入门槛：未来可能从300万人下降至150万人，可修建地铁城市数量将从40个增加到近80个。
公司财务表现：
- 中国通号：2016年预测PEG为0.65倍，目标价为7.58港元，对应股价上涨空间为50%。
- 中国中车：2016年预测PEG为1.10倍，目标价为6.3港元，对应股价上涨空间为-10%。
- 时代电气：2016年预测PEG为1.15倍，目标价为38.4港元，对应股价上涨空间为-10%。
公司毛利率：城市轨道交通业务毛利率低于铁路业务，但随着技术提升和成本优化，毛利率有望持续增长。