20150917-华创证券-城市轨道交通行业专题研究报告_轨道上的中国_74页_4mb

报告摘要

城市轨道交通行业专题研究报告总结

核心内容概述

城市轨道交通是解决城市交通拥堵问题的重要方式，具有速度快、运量大、环保等优势。未来三年（2015-2017年）将是中国城市轨道交通的通车高峰期，预计每年新增通车里程分别为903、1055和1071公里，带动轨道交通设备需求集中释放。其中，仅地铁车辆设备需求预计分别达到4002、5123和5594辆，投资额分别达到267、342和373亿元，为城轨整车厂商及零部件厂商带来业绩增长。

主要观点

城市交通拥堵的加剧：随着汽车保有量的快速增长，城市交通拥堵问题日益严重，轨道交通成为缓解拥堵的有效手段。
轨道交通的经济性与必要性：轨道交通的发展不仅依赖于交通需求，还取决于其经济性和可行性，尤其是在城市化和人口增长背景下。
轨交发展的阶段性特征：欧美国家轨交发展经历了快速发展、衰退、复兴三个阶段，而中国正处于快速发展阶段，具备良好的增长潜力。
轨道交通的多样化：中国城市轨道交通包括地铁、轻轨和现代有轨电车，不同形式适用于不同城市规模和需求。
融资模式多样化：传统“资本金+贷款”模式为主，但BOT和BT等新兴模式也在推动轨道交通建设，为项目提供新的资金来源。

关键信息

投资规模：预计未来三年全国城市轨道交通总投资规模每年超过4000亿元，其中站前施工投资逐步下降，站后设备和车辆投资处于上升通道。
产业链结构：轨道交通产业链包括站前施工、站后设备、车辆制造、运营等环节，其中站后设备及车辆投资弹性最大，具备较高的投资价值。
进口替代趋势：随着国产化进程的加快，核心零部件有望实现进口替代，国内相关企业将受益。
重点推荐公司：中国中车、永贵电器、康尼机电、鼎汉技术、海达股份、新筑股份等，均被推荐为具备高增长潜力的企业。

产业链投资逻辑

站前施工：高峰已过，行业整合趋势明显。
站后施工：电力电气及信号自动化设备受益于通车高峰，投资占比约20%，其中通信信号、信息系统、监控系统等投资占28%。
城轨车辆：通车高峰带动车辆设备需求集中释放，预计未来三年地铁车辆需求将显著增长。

重点上市公司推荐

公司简称	证券代码	股价	EPS（元）	P/E（X）	评级
中国中车	601766.SH	12.47	0.39/0.48/0.58	32/26/22	推荐
永贵电器	300351.SZ	18.50	0.34/0.46/0.65	54/40/28	推荐
康尼机电	603111.SH	38.58	0.49/0.64/0.92	79/60/42	推荐
鼎汉技术	300011.SZ	38.00	0.33/0.71/0.92	115/54/41	推荐
海达股份	300320.SZ	8.09	0.28/0.35/0.36	29/23/23	推荐
新筑股份	002480.SZ	8.86	0.02/0.35/0.56	443/25/16	推荐

城市轨交发展意义

缓解交通拥堵：轨道交通的高运量和专有路权使其成为解决大城市交通拥堵的有效手段。
促进城市规划：轨道交通的建设不仅改善交通，还推动城市结构优化，如TOD模式促进沿线发展。
适应不同城市需求：地铁适用于大客流，轻轨适用于中等客流，现代有轨电车适用于中小城市和郊区，具备较强的灵活性和适应性。

融资模式分析

传统模式：“资本金+贷款”是主流融资方式，地方政府承担25%-50%资本金，其余通过贷款解决。
新兴模式：
- BOT模式：适用于轨交运营公司，如申通，通过特许经营权吸引私人投资。
- BT模式：适用于建筑和设备厂商，如中铁、中车，通过建设后移交获得合理回报。

城市轨道交通现状与展望

当前发展情况：截至2014年底，中国累计修建地铁2615公里、轻轨及磁悬浮304公里、有轨电车233公里，占全球地铁里程的23%。
未来规划：全国已规划17310公里轨道交通线路，其中地铁超过15000公里，轻轨及磁悬浮660公里，有轨电车超过1500公里。
投资趋势：未来三年是轨道交通通车高峰期，投资需求将集中释放，带动整车厂商和零部件厂商业绩增长。

图表目录（关键图表）

图表1：地铁、轻轨与现代有轨电车运量比较
图表2：城市各种交通工具主要指标比较
图表3：挖掘地铁地下通道的盾构机
图表4：地铁地下通道示意图
图表5：地铁车辆示意图
图表6：伦敦地铁路网
图表7：欧美日韩中非地铁线路总里程
图表8：地铁线路总里程占比
图表9：东京阪神经济圈轻轨线路
图表10：上海轨道交通6号线
图表11：地铁与轻轨编组差别
图表12：地铁和轻轨列车尺寸差别
图表13：现代有轨电车与传统有轨电车性能差异
图表14：低地板有轨电车发展
图表15：天津劳尔有轨电车
图表16：上海张江劳尔有轨电车
图表17：全球汽车保有量持续增长
图表18：主要发达国家每千人保有量
图表19：20世纪初伦敦有轨电车
图表20：有轨电车曾得到极大发展
图表21：美国公共交通工具客流量变化
图表22：美国人均GDP及增长率
图表23：美国人口及增长率
图表24：20世纪50年代柏林交通拥堵
图表25：20世纪60年代伦敦交通拥堵
图表26：世界地铁线路数变化
图表27：Alstom公司Citadis系列有轨电车参数与运能
图表28：法国现代有轨电车城市及其线路
图表29：巴黎有轨电车线路与地铁网络
图表30：伦敦卫星城Croydon有轨电车线路
图表31：哥德堡市有轨电车客流量
图表32：哥德堡市有轨电车网络
图表33：全国汽车保有量持续高增长
图表34：全国城市实有道路长度
图表35：全国城市实有道路面积
图表36：全国城市轨道交通累计通车里程
图表37：全国城市轨道交通年新增通车里程
图表38：全国地铁累计通车里程
图表39：全国地铁年新增通车里程
图表40：全国有轨电车累计通车里程
图表41：全国有轨电车年新增通车里程
图表42：全国磁悬浮&轻轨累计通车里程
图表43：全国磁悬浮&轻轨年新增通车里程
图表44：全国轨道交通运营、在建和规划情况
图表45：全国轨道交通里程按城市分布
图表46：在建项目概算投资规模
图表47：规划项目概算投资规模
图表48：全国轨道交通运营、建设和规划占比
图表49：全国轨道交通投资规模测算
图表50：地铁从规划到开工
图表51：各地地铁资本金比例
图表52：上海轨道交通3号线融资结构
图表53：日本名古屋轨交延伸线效益
图表54：BOT项目模式结构图
图表55：国内外典型BOT项目比较
图表56：BOT项目承包商背景
图表57：深圳地铁4号线走向
图表58：港铁设计方案
图表59：深圳综合考量后的规划方案
图表60：BT项目模式结构图
图表61：北京地铁奥运支线走向
图表62：奥运支线项目公司融资方式
图表63：奥运支线项目支付方式
图表64：浑南现代有轨电车线路图
图表65：浑南现代有轨电车项目支付方式
图表66：北车浑南现代有轨电车债权资产证券化分层结构
图表67：北京地铁四号线运营成本测算
图表68：国内外轨道交通运营政府补贴情况
图表69：港铁09-13年营业收入及增速
图表70：港铁13年主营业务占比
图表71：港铁公司商业模式
图表72：轨道交通产业链
图表73：站前工程施工环节
图表74：站前工程要持续2.5~3年
图表75：站前施工投资占比
图表76：站前施工年投资规模及增速
图表77：轨交区间种类
图表78：南京地铁1号线区间造价
图表79：侧式车站示意图
图表80：岛式车站示意图
图表81：车站施工方法
图表82：盖挖顺作法
图表83：盖挖逆作法
图表84：有砟轨道
图表85：无砟轨道
图表86：无砟轨道优缺点
图表87：上海轨道交通主要扣件使用情况及技术参数
图表88：1号线扣件使用数据
图表89：2号线扣件使用数据
图表90：3号线扣件使用数据
图表91：DTIII型扣件结构图
图表92：WJ-2型扣件结构图
图表93：轨交扣件市场测算
图表94：地铁站后工程环节
图表95：站后工程受益高峰期在开工后2-3年
图表96：站后工程投资占比
图表97：通信信号、信息系统、监控系统投资占比
图表98：供电系统
图表99：成都地铁2号线一期工程供电系统投资额
图表100：供电系统核心设备
图表101：轨交自动化产业链
图表102：监控系统
图表103：监控系统市场份额
图表104：信号系统
图表105：型号系统供货体系及技术来源
图表106：全高屏蔽门
图表107：半高屏蔽门
图表108：地铁、轻轨、有轨电车通车里程占比
图表109：地铁、轻轨、有轨电车规划线路里程占比
图表110：地铁、轻轨、有轨电车规划线路通车周期
图表111：中国地铁车辆需求总量
图表112：地铁和轻轨的区分
图表113：核心零部件分类
图表114：地铁牵引系统结构与作用
图表115：制动系统构成
图表116：列车网络控制系统构成
图表117：轨交连接器技术指标
图表118：北京地铁部分项目国产化率
图表119：全国地铁线路新增通车条数：2003-2012
图表120：全国地铁线路新增营业里程：2003-2012
图表121：中国地铁车辆国产化进程
图表122：有轨电车线路分布在国内大城市郊区、卫星城、工业区中
图表123：国内有轨电车较地铁、轻轨造价低廉
图表124：国内有轨电车审批条件较地铁、轻轨宽松
图表125：整车厂商100%低地板技术现状
图表126：整车厂商纷纷以BT模式推广有轨电车建设
图表127：产业链分析逻辑图
图表128：城市轨道交通产业链六大环节
图表129：地铁建设招标流程
图表130：城市轨道交通施工通车节奏
图表131：城轨：产业链各环节投资占比
图表132：城轨：在建、规划城轨项目投资规模
图表133：结论：轨道交通产业链中站后设备及车辆投资弹性最大
图表134：轨交装备：通车高峰拉动庞大设备需求
图表135：城轨装备：通车高峰拉动庞大地铁车辆需求
图表136：中国中车营业收入及增速
图表137：中国中车净利润及增速
图表138：永贵电器历年营收和净利润
图表139：永贵电器2014年主营业务占比
图表140：“十三五”永贵年均营业收入测算
图表141：康尼机电历年营收和净利润
图表142：康尼机电历年主营业务（亿元）
图表143：“十三五”康尼机电年均营业收入和年均毛利测算
图表144：外延式扩张
图表145：公司产品结构
图表146：海达股份历年营收和净利润
图表147：海达股份2014年主营业务占比
图表148：新筑股份历年营收和净利润
图表149：新筑股份2014年主营业务占比

结论

城市轨道交通是中国未来城市发展的核心议题之一，其在缓解交通拥堵、提升城市运营效率和促进区域发展方面具有重要作用。随着投资高峰的到来，轨道交通产业链中的站后设备及车辆设备将迎来显著增长，建议关注相关产业链中的重点企业，如中国中车、永贵电器、康尼机电、鼎汉技术、海达股份、新筑股份等。同时，融资模式的多样化将为轨道交通建设提供有力支持，推动行业持续发展。

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